20220522-光大证券-利率债观察_长债收益率具有下行的动力_7页_532kb

文档总结：长债收益率具有下行的动力

核心内容

本报告主要分析了当前长债收益率的下行动力，并指出在当前市场环境下，对长债应持乐观态度。报告从比价效应、资金面、配置意愿、预期变化等多方面展开讨论，为投资者提供了对债券市场的深入见解。

主要观点

1. 比价效应推动收益率下行

• 信用债市场：收益率下行初期，高等级品种率先变化，随后中低等级品种的比价优势显现，推动其收益率逐步下行。
• 利率债与信用债之间：利率债收益率下行会形成信用债的比价优势，反之亦然。
• 不同期限品种之间：短期利率下行会增强中长期品种的比价优势，而中长期品种下行又会增强超长端的比价优势。

2. 当前资金面宽松，支持长债收益率下行

• 待配资金规模：资金利率、1Y国债收益率、信用债收益率均明显下行，表明配置资金宽裕。
• 赚钱效应：前期收益率快速下行带来了赚钱效应，吸引资金进入债市。
• 政策基调：宏观政策调节力度加大，资金面大幅收紧的概率较低。

3. 长债收益率下行动力强于预期阻力

• 制约因素：投资者对未来资金面收紧、基本面反弹、美债收益率上行的预期，是当前长债收益率下行的阻力。
• 预期易变性：市场中“三根阳线改变预期”的现象表明，预期具有较强的主观性和易变性。
• 客观支持因素：宽松稳定的资金面、较大的配置压力、具有比价优势的估值等现实因素对长债收益率下行具有更强的推动作用。

4. 10Y国债收益率有望下行

• 当前水平：3月末10Y国债收益率为2.79%，截至5月20日仍保持稳定。
• 趋势判断：本阶段10Y国债收益率具有下行动力，投资者应对长债保持乐观。

关键信息

• 资金利率下行：4月初至5月20日，DR007和R001的季度均值分别下降了37bp和51bp。
• 信用债收益率下行：各等级信用债收益率均出现明显下行，其中AA-级中短票收益率下降幅度较大。
• 市场预期影响：市场中存在诸多影响预期的事件，如国债期货的上涨可能引发降准、降息预期，从而推动收益率下行。
• 风险提示：不理性的预期可能导致市场快速波动，需警惕。

图表摘要

• 图表1：3YAAA+级与AA-级中票收益率（月均值及其滤波值）
• 图表2：3Y国债及AA-级中票收益率（季末值）
• 图表3：DR007与R001（季度均值）
• 图表4：债券收益率变动幅度（5月20日较3月末）
• 图表5：无风险利率与AA+级收益率曲线（3月末及5月20日）
• 图表6：制造业PMI指数
• 图表7：新增贷款的双月同比增速
• 图表8：10Y国债与10Y美债收益率（季末值）
• 图表9：10Y国债与DR007间的利差（日度数据）
• 图表10：10Y国债收益率与DR007及其滤波值（日度数据）

作者信息

• 分析师：张旭、危玮肖
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001
• 联系方式：010-58452066、010-58452070
• 邮箱：zhang_xu@ebscn.com、weiwx@ebscn.com

其他重要信息

• 行业及公司评级体系：报告提供了详细的行业及公司评级说明，以帮助投资者判断未来收益。
• 分析方法局限性：报告所采用的分析方法和模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 法律声明：本报告由光大证券股份有限公司制作，仅向特定客户传送，不构成投资建议，投资者应自行承担风险。

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总结

当前长债收益率具有明显的下行动力，主要源于宽松的资金面、较大的配置压力以及比价效应。尽管存在一些预期阻力，但这些因素相较而言是易变的，对长债走势影响有限。因此，本阶段应对长债保持乐观态度。