东方金诚：如何看待近期美债收益率的上冲及其影响？-13页_6mb

综述：近期美债收益率上冲及其影响分析

东方金诚研究发展部认为，7月下旬以来，美债收益率全线飙升，尤其在国庆假期期间加速上行，主要由超预期的就业与通胀数据、TIPS流动性溢价回升以及期限溢价上行等因素推动，导致“熊陡”型收益率曲线陡峭化。

一、美债收益率上冲主要原因

1. 数据与市场预期的改变

   • 8月CPI同比反弹；9月非农数据显著超预期（尽管存在一定统计偏差），就业市场紧张状态持续。
   • 市场对美国经济韧性增强预期，驱动实际利率上行。

2. 美债供给与需求失衡加剧

   • 美国财政部大规模发债（如2023年三季度净发行规模超万亿美元），形成“财政冲击”。
   • 美联储持续缩表、全球央行加息等因素抑制需求，推动期限溢价快速上升。

3. TIPS流动性溢价变化

   • 通胀缓降后，投资者对TIPS需求下降，流动性溢价回升，推高实际利率。

二、未来展望：经济可能减速甚至衰退

尽管当前数据显示美国经济仍具韧性，但研究认为：

• 劳动力市场趋冷持续：受制于加息环境和服务业增长放缓，就业市场降温局势未改。
• 私人消费需求疲软：财政补贴退出后，高利率进一步抑制消费潜力。
• 企业信贷持续收缩：高利率引发企业融资成本上升，工商业、房地产等领域信贷同比下降明显。

因此，2024年美国经济增速将显著放缓，衰退“虽迟但到”。

三、潜在风险：金融市场再度震荡

• 银行业风险重现：利率上行冲击银行资产负债表，中小银行面临的流动性及偿付难题加剧。
• 债券市场波动风险上升：美债流动性和抵押品折价问题突出。

综上，当前需密切监控美国经济实际走弱进度及金融体系压力，警惕市场二次波动风险。