以时间换空间，继续在调整中布局-20191020-太平洋证券-16页_1mb

文档总结

核心结论

四季度行情主要由交易力量驱动，低估值整体占优，成长至少有最后高潮。当前市场对外围环境逐渐钝化，更多关注政策力量与企业盈利修复。政策关注点包括总量政策、需求政策，可能在四中全会有所体现；企业盈利修复则集中在三季报后“国产替代”逻辑的延续性及白马股业绩的稳定性。除上述因素外的波动主要由交易力量造成。因此，建议采取中性仓位，主仓低估值，以时间换空间。大类资产配置建议为：贵金属 > 基本金属 > 油 > 股市 > 债 > 现金，风格上为：低估值 > 硬核成长 > 细分消费 > 白马 > 类债型股票 > 地产产业链。

主要观点

• 经济回暖但不支持大幅宽松：除了GDP总量外，其他金融和经济数据未显示大幅宽松的迹象，后续政策更倾向于结构性产业政策。
• GDP增速见中期底：三季度GDP增速为6.0%，较上季下降0.2%，但预计四季度将有较强回升，主要由资本形成拉动。
• 社融数据改善：9月社融存量增速为10.8%，结构上明显改善，主要由信贷走强和表外收缩减缓驱动。
• “国产替代”逻辑待验证：三季报是验证“国产替代”主线的关键时刻，需关注企业资本支出和现金流是否健康。
• 交易力量主导市场波动：四季度市场波动主要由交易力量造成，需关注产业资本回流、人民币汇率、MSCI扩容及公募减仓等关键因素。
• 风险偏好下降：Fama五因子模型显示，市场风险偏好下降，盈利因子持续提供正收益，表明市场情绪趋于谨慎。

关键信息

经济数据

• 实际GDP同比增速持续下滑，三季度为6.0%，服务业及新兴产业表现最强。
• 工业增加值季末脉冲式上升，可能受中美贸易摩擦影响。
• 固定资产投资完成额累计同比5.4%，其中基建投资为主要拉动力。
• 社会消费品零售总额同比增长7.8%，汽车销售回暖为主要驱动因素。

金融数据

• 9月新增人民币贷款1.69万亿元，同比多增3069亿元，企业中长期贷款和短期贷款均有明显改善。
• 社融规模新增2.27万亿元，同比多增1400亿元，表外收缩减缓。
• M2增速升至8.4%，M1增速仍为3.4%，需关注M1何时出现拐点。

三季报与产业政策

• 三季报将验证“国产替代”逻辑是否由中美贸易形势下的备货驱动，关注资本支出和现金流。
• 创业板重组政策放宽，有助于提升成长风格的风险偏好，但未超市场预期。
• 重组政策的调整具有两面性，有利于中小市值壳公司价格重估，但对注入资产要求提高。

市场波动与交易策略

• 市场波动主要由交易力量造成，建议采取中性仓位，主仓低估值。
• 重点关注产业资本回流、人民币汇率变化、MSCI扩容及公募减仓对市场的影响。
• 低估值个股在四季度有望享受相对收益，但中长期仍看好消费板块。

行业与资产配置建议

• 推荐关注：低估金融股、医药股、半导体龙头。
• 大类资产配置顺序为：贵金属 > 基本金属 > 油 > 股市 > 债 > 现金。
• 风格排序为：低估值 > 硬核成长 > 细分消费 > 白马 > 类债型股票 > 地产产业链。

风险提示

• 三季报不及预期
• 美国经济恶化超预期
• 货币政策超预期

研究团队信息

• 证券分析师：黄付生
  电话：010-88695133
  邮箱：huangfs@tpyzq.com
  执业资格证书编码：S1190517030002

• 研究助理：万科麟
  电话：010-88695238
  邮箱：wankl@tpyzq.com
  职业资格证书编码：S1190117100013

投资评级说明

销售团队信息

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