2019年A股中期策略展望无科技不牛市以时间换空间_62页_4mb

2019年A股中期策略总结

核心内容

2019年A股市场迎来新的策略周期，核心变化包括：

1. 中美经济周期差实质性收窄
   全球经济进入存量时代，跨境资金将逐步流入供给侧调整空间较大的中国。

2. 国内政策重点转向结构性和体制性改革
   政策从逆周期调节转为结构性调整和体制性改革，改善股市风险溢价。

3. 股票估值回归至历史中枢
   股票资产性价比相对平衡，相比债市和房市更具吸引力。

4. 股票供给压力增大
   增量供给和增量资金角力下，供给压力影响市场节奏但不影响方向。

主要观点

• “无科技不牛市”
  本轮牛市将反映经济向技术密集型转型，科技成长股将成为主导。

• 以时间换空间
  在股票市场节奏变化而方向不变的前提下，建议以时间换空间，配置科技成长股。

• 资产价格修复
  A股估值从底部回归至历史中枢，股债性价比相对平衡，股票仍具吸引力。

• 跨境资金流入中国
  随着中美经济周期差收窄，跨境资本将更倾向于流入供给侧调整空间大的国家。

关键信息

宏观背景

• 国内经济边际改善
  逆周期调节效果显现，经济数据超预期，宏观基本面企稳。

• 流动性改善
  宽货币到宽信用的传导改善，金融机构有价证券净投资上行。

• 企业活力增强
  M1同比-M2同比剪刀差收窄，企业经营活力增强，经济系统产生正反馈。

资产价格

• 股票估值修复
  A股PE(TTM)从年初低位回升至历史中枢，股债性价比有所改善。

• 盈利与估值匹配
  利润表和资产负债表均经历二次减压，企业盈利和现金流改善。

行业配置

• 重点配置大金融+科技成长
  大金融受益于宏观流动性改善，科技成长股受益于技术周期和经济转型。

• 主题投资方向
  技术、改革、开放是三大主线，重点关注华为产业链、国企改革、长三角一体化等主题。

风险提示

• 美国经济与美股波动
  美国经济回落概率较高，但“高波动危机式”回落可能性较低。

• 中美贸易冲突
  可能对A股产生负面影响，需警惕其加剧风险。

• 通胀与利率环境
  猪油共振下通胀上行超预期，利率环境对成长股有利。

• 科创板开板不确定性
  科创板开板情形的可预测度相对较低，需关注其对市场的影响。

行业与主题分析

行业配置

• 科技成长股
  作为本轮牛市的核心驱动力，重点配置通信设备、半导体、计算机应用等。

• 大金融板块
  受益于宏观流动性改善，包括银行、保险、证券等。

主题投资

• 技术主线
  华为产业链、5G技术革命、新兴产业崛起等。

• 改革主线
  国企改革、股权结构改革、劳动力结构改革等。

• 开放主线
  外资进入、长线资金配置、降低投资限制等。

图表与数据支撑

• 图表1：PMI分项数据反映新订单指数趋势性回稳。
• 图表2：工业企业有望在年底前进入主动补库存期。
• 图表3：2019年以来长短端利率中枢明显下移。
• 图表4：新增直接融资占比提升，金融机构有价证券净投资上行。
• 图表5：M1同比-M2同比剪刀差收窄，企业流动性改善。
• 图表6：企业家信心指数回升，显示经济预期改善。
• 图表7：A股非金融企业流动比率和速动比率处于历史高位，短期偿债能力改善。
• 图表8：制造业板块的现金流匹配关系良好，资本开支有望回升。
• 图表9：美国经济处于第三波中周期尾声，预计下半年将见顶回落。
• 图表10：美国失业率下降但时薪增速较低，居民杠杆率处于低位。
• 图表11：美国私人投资和消费支出增速见顶回落，经济动能减弱。
• 图表12：中美利差回升，A股估值吸引力增强。

总结

2019年A股市场将受益于供给侧改革与技术周期的双重驱动，配置上应侧重科技成长股和受益于宏观流动性改善的大金融板块。中美经济周期差收窄背景下，跨境资金有望逐步流入中国，推动A股市场估值修复。尽管外部环境仍存不确定性，但政策重心转向结构性和体制性改革，将为A股提供中长期支撑。同时，科创板的推出将对市场结构和估值产生重要影响，需密切关注。