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棉花市场分析总结

核心内容概述

本文为2025年3月东证衍生品研究院农产品组首席分析师方慧玲对棉花市场进行的详细分析。重点围绕2024/25年度及2025/26年度的全球和中国棉花供需格局、贸易政策影响、市场行情走势及未来展望等方面展开。整体来看，当前棉花市场呈现“驱动有限，以时间换空间”的特征。

主要观点与关键信息

国际市场基本面分析

1. 美棉出口情况

   • 24/25年度美棉出口签约进度基本完成，但中国采购持续低迷，尤其受15%关税影响，签约取消量增加。
   • 24/25年度美棉出口装运进度已接近5年均值，市场关注点已转向下年度。
   • 25/26年度美棉种植面积预计同比下降11%至1000万英亩，但若天气正常，弃收率可能下降，收获面积有望增加。
   • 美棉产量预计偏稳或略降，但出口量可能增加，库销比预计下降至32.7%。

2. 巴西棉花情况

   • 巴西新作面积及产量预计同比继续增加，种植面积增长5.1%，产量增长6.8%，对美棉形成供应竞争。
   • 巴西棉花供需结构相对宽松，出口量预计增加。

3. 印度棉花情况

   • 印度新作面积及产量预计不会有明显降幅，种植面积增长10.3%，产量增长6.8%。
   • 国内MSP价格提升有助于棉农积极性恢复，但中部和南部地区播种延迟，尚不能断言产量变化。
   • USDA对印度产量预估偏保守，可能下调，但影响有限。

4. 全球供需格局

   • 24/25年度全球棉花供需宽松，产需缺口扩大至近100万吨。
   • 25/26年度全球棉花供需格局初步显示产不足需，产需缺口预计为-50万吨，但需关注天气及宏观经济变化。
   • 全球棉花消费与GDP增长密切相关，未来两年GDP预期弱增长，棉花终端消费增长有限。

国内棉花基本面分析

1. 国内产量与库存

   • 24/25年度全国棉花产量预计为685.4万吨，同比增加14.1%。
   • 24/25年度全国棉花累计公检量达677.13万吨，同比增加18.82%。
   • 24/25年度国内棉花进口预计减少至150万吨左右，进口纱量亦将下降。

2. 国内需求情况

   • 2025年1-2月纺织品服装出口额同比下降4.54%，出口单价大幅下滑，利润受压。
   • 内需预计温和增长，二季度增长有限，下半年可能有所改善。
   • 中国宏观经济政策密集出台，但效果显现需时间，居民消费信心不足。

3. 市场供需与价格

   • 24/25年度国内棉花及棉纱进口预期减少，叠加国内库存去化，未来供需可能趋紧。
   • 郑棉5月合约面临仓单压力，基差表现坚挺，价格下方空间有限。
   • 国内棉花资源集中度较高，大户惜售可能限制价格下跌空间。

行情展望

2025年第二季度展望

• 国际市场：中美贸易战加剧，外盘5月合约面临ON-CALL订单压制，全球需求前景承压。
• 国内市场：下游纺织需求不温不火，订单不足，外需压力进一步显现。
• 价格走势：郑棉价格可能回落，但受低库存、基差坚挺、进口减少等因素支撑，整体维持低位震荡。

长期展望

• 价格前景：分析师对长期棉花价格不悲观，认为后期供需趋紧可能带来价格支撑。
• 需求支撑：棉纺产业链中下游库存较低，逢低补库需求可能支撑价格。
• 政策影响：中美贸易政策存在不确定性，若谈判缓和，全球需求有望改善。

关键风险提示

1. 宏观金融动荡
2. 主产国天气变化
3. 产业政策超预期

总结

2025年第一季度，国际棉花市场呈现偏弱震荡趋势，中国对美棉采购低迷，贸易战影响明显。国内棉花市场则表现相对抗跌，下游需求疲软，但库存去化和基差坚挺支撑价格。2025/26年度全球棉花供需格局初步显示产不足需，但需关注天气和贸易政策变化。分析师认为，短期内棉花价格可能维持低位震荡，长期则存在价格上涨的潜力，但需等待市场信心恢复和政策调整。未来需密切关注中美贸易政策、全球天气状况及国内需求变化。