公司研究总结：新宙邦（300037.SZ）2021年第三季度报告点评
核心内容
新宙邦（300037.SZ）2021年第三季度报告显示，公司业绩表现强劲，受益于锂电行业高景气度及公司自身的一体化布局和海外市场拓展。
主要观点
业绩表现超预期
- 2021年前三季度：公司实现营业收入44.69亿元，同比增长122.82%；归母净利润8.68亿元，同比增长132.19%。
- 2021年第三季度：营业收入19.12亿元，环比增长34.99%，同比增长135.45%；归母净利润4.31亿元，环比增长53.15%，同比增长216.60%。
行业背景与增长动力
- 锂电行业高景气：国家“双碳”目标推动新能源产业快速发展，锂电行业进入高景气阶段。2021Q3电解液均价达9万元/吨，同比上涨205%，环比上涨29.9%。
- 价格持续上涨：截至10月26日，国内电解液均价已达11.1万元/吨，表明行业仍处于上升期。
一体化布局与产能扩张
- 上游一体化：公司在新型锂盐、碳酸酯溶剂和添加剂方面进行布局，增强降本增效能力。
- 项目进展：惠州三期项目已投产，波兰项目预计2022Q2投产，富邦新型锂盐项目预计2022Q1投产，福建海德福项目预计2023H1完成建设。
- 海外布局：公司拟投资建设荷兰新宙邦，一期产能包括5万吨/年电解液和10万吨/年碳酸酯溶剂；同时中标欧洲Northvolt AB的1.75亿美元海外大单，加速欧洲市场拓展。
氟化工与多元化业务
- 氟化工壁垒：公司自2015年通过控股海斯福切入精细氟化工领域，技术优势显著。
- 多点开花：公司同时在电容器化学品和半导体化学品领域占据领先地位，其中半导体化学品因国产替代需求旺盛，增长预期强。
关键信息
盈利预测与估值
- 盈利预测：上调2021-2023年归母净利润预测，分别为13.42亿元（+90.35%）、17.42亿元（+95.29%）、21.77亿元（+95.07%）。
- 估值指标：
- 2021E P/E为44，2022E为34，2023E为27。
- 2021E P/B为9.6，2022E为7.9，2023E为6.5。
- EV/EBITDA分别为32.4、25.5、20.9。
风险提示
- 产能建设风险：未来产能释放可能面临不确定性。
- 产品价格下滑：电解液价格波动可能影响利润。
- 原料成本上涨：上游原材料价格波动可能压缩利润空间。
- 下游需求不及预期：新能源市场需求可能低于预期。
公司财务概况（2019-2023E）
营收与利润
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
2,325 |
2,961 |
7,369 |
11,070 |
14,225 |
| 净利润（百万元） |
325 |
518 |
1,342 |
1,742 |
2,177 |
| 归母净利润（百万元） |
325 |
518 |
1,342 |
1,742 |
2,177 |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利（元） |
0.25 |
0.40 |
0.98 |
1.28 |
1.60 |
| 每股经营现金流（元） |
1.48 |
2.14 |
1.83 |
3.53 |
4.82 |
| 每股净资产（元） |
8.56 |
12.12 |
14.99 |
18.24 |
22.26 |
| 每股销售收入（元） |
6.14 |
7.21 |
17.94 |
26.95 |
34.63 |
盈利能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
35.6% |
36.0% |
37.8% |
34.8% |
34.0% |
| EBITDA率 |
22.9% |
27.0% |
24.9% |
21.2% |
20.0% |
| EBIT率 |
17.2% |
21.5% |
22.3% |
19.3% |
18.4% |
| 归母净利润率 |
14.0% |
17.5% |
18.2% |
15.7% |
15.3% |
| ROE（摊薄） |
10.0% |
10.4% |
21.8% |
23.2% |
23.8% |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
32% |
31% |
40% |
46% |
45% |
| 流动比率 |
1.80 |
2.22 |
1.94 |
1.84 |
1.94 |
| 速动比率 |
1.52 |
1.99 |
1.64 |
1.54 |
1.62 |
| 归母权益/有息债务 |
6.78 |
7.00 |
7.89 |
6.59 |
9.97 |
| 有形资产/有息债务 |
8.54 |
9.18 |
12.47 |
11.68 |
17.73 |
费用率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
3.89% |
1.72% |
2.00% |
2.00% |
2.00% |
| 管理费用率 |
7.85% |
6.81% |
7.00% |
7.00% |
7.00% |
| 财务费用率 |
0.62% |
0.66% |
0.57% |
0.64% |
0.58% |
| 研发费用率 |
6.94% |
6.17% |
6.17% |
6.17% |
6.17% |
| 所得税率 |
7% |
13% |
11% |
11% |
11% |
评级信息
- 当前评级：买入
- 当前价：143.70元
- 2021年10月26日股价表现：相对走势-0.97%，绝对收益0.79%
- 2021年10月26日市场数据：
- 总股本：4.11亿股
- 总市值：590.31亿元
- 一年最低/最高价：62.00/159.88元
- 近3月换手率：133.08%
分析师与联系方式
- 分析师：赵乃迪
- 执业证书编号：S0930517050005
- 联系人：周家诺
- 联系方式：
公司评级体系
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或其他原因，致使无法给出明确的投资评级 |
估值方法的局限性
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
法律声明
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- Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited
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