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新宙邦（300037）深度报告总结

核心内容

新宙邦作为电解液行业的重要参与者，正处于行业洗牌后的强者恒强阶段。随着新能源汽车的快速发展，电解液行业需求持续增长，预计2020年全球动力电池需求将超过200GWh，电解液市场空间达160亿元。公司凭借其在研发和客户资源上的优势，预计2020年全球市占率可达18%-20%，市场空间约30亿元，较2017年有翻倍增长。

主要观点

1. 行业洗牌与格局变化

   • 电解液行业已率先经历洗牌，CR3达到43.9%，而隔膜和正极材料CR3分别为35%和23%。
   • 行业处于“技术率先突破的企业获超额利润——其他企业突破行业洗牌——优质企业显现强者恒强”阶段，电解液行业已进入第三阶段。

2. 公司竞争优势

   • 技术优势：新宙邦专注于高端添加剂研发，目前拥有超过100种自制添加剂，且在技术上领先于行业平均水平。
   • 客户壁垒：公司深度绑定LG、三星SDI等海外电池巨头，客户资源丰富，具有较强议价能力。
   • 研发实力：研发人员占比和研发投入占营收比例均高于行业平均，显示公司在技术积累和创新上的重视。

3. 市场空间与盈利预测

   • 全球电解液市场空间预计在2020年达到160亿元，新宙邦预计占据约30亿元市场份额。
   • 2017-2019年公司归母净利润增速预计分别为11.02%、23.05%、19.58%，EPS分别为0.75元、0.92元及1.10元。
   • 公司对应PE分别为31.83X、25.87X及21.63X，整体估值水平逐步下降，但盈利能力和市场空间持续提升。

关键信息

财务摘要

股票数据

市场空间测算

电解液成本构成

• 6F成本占比约50%。
• 自制6F优势在2016年明显，但随着产能释放，其优势逐渐削弱。
• 电解液整体毛利率保持在32%左右，受原材料波动影响较小。

竞争格局

• 电解液行业CR3达43.9%，新宙邦与天赐在行业竞争中各具优势。
• 天赐以垂直一体化模式降低成本，新宙邦则以添加剂技术为核心竞争力。

投资建议

• 公司具备较强的添加剂研发能力和海外客户资源，未来有望实现“价高量升”。
• 综合考虑市场空间、盈利能力和估值水平，给予公司“买入”评级。

风险提示

• 新能源汽车销量不达预期。
• 行业竞争加剧，可能导致利润空间压缩。

结论

新宙邦凭借其在添加剂研发和高端客户绑定方面的优势，在电解液行业中占据重要地位。随着新能源汽车市场的快速发展，公司有望在未来几年实现业绩持续增长，市场空间和盈利能力进一步提升，是值得重点关注的中游材料企业。