新宙邦（300037）投资报告总结
核心内容
本报告发布于2013年3月27日，主要分析新宙邦在锂电池电解液及电容器化学品领域的表现，并上调其投资评级至买入，目标价为25元。报告指出，公司2013年业绩增长潜力大，未来三年业绩复合增速预计为25%，且其估值相比同行具有安全边际。
主要观点
- 锂电池电解液是公司主要增长点，2012年进入三星供应渠道，带动收入和营业利润大幅增长（分别增长74%和102%）。
- 电容器化学品包括铝电解、固态高分子和超级电容器，其中铝电解电容器在2012年受宏观经济不景气影响出现下滑，但2013年有望复苏。
- 固态高分子和超级电容器具有广阔前景，尤其是超级电容器在新能源汽车和可再生能源领域应用广泛。
- 海外拓展是公司战略重点，公司已进入三星、索尼、松下等国际客户供应体系，并积极拓展日韩市场。
- 产能扩张显著，2012年产能从1200吨增至3600吨，2013年将再扩5000吨，产能增速达140%。
- 毛利率稳定，主要得益于高端客户带来的高附加值和原材料成本下降。
- 估值合理，公司2013年PE为20倍，低于同行如德赛电池（32倍）和欣旺达（28倍）。
关键信息
市场数据
- 2013年3月26日收盘价：20.30元
- 一年内最高/最低价：34.33元/13.16元
- 上证指数/深证成指：2298/9164
- 市净率（P/B）：2.7
- 流通A股市值：1644百万元
基础数据
- 2012年9月30日每股净资产：6.62元
- 资产负债率：12.86%
- 总股本/流通A股：171/92百万
盈利预测（单位：百万元、元、%、倍）
| 年份 |
营业收入 |
增长率 |
净利润 |
增长率 |
每股收益 |
毛利率 |
净资产收益率 |
市盈率 |
EV/EBITDA |
| 2011 |
654 |
37.1 |
124 |
31.7 |
0.72 |
34.1 |
11.4 |
28.1 |
25.8 |
| 2012E |
661 |
1.1 |
129 |
4.2 |
0.75 |
34.3 |
10.6 |
27.0 |
21.2 |
| 2013E |
900 |
36.0 |
173 |
34.0 |
1.01 |
34.2 |
12.5 |
20.1 |
15.7 |
| 2014E |
1,139 |
26.7 |
204 |
18.4 |
1.19 |
33.3 |
12.9 |
17.0 |
12.6 |
投资要点
- 公司预计2013-2015年EPS为1.01、1.19、1.49，对应PE为20、17、14。
- 2013年目标价为25元，基于25倍PE。
- 未来三年业绩复合增速预计为25%，远高于行业平均水平。
- 公司在锂电池电解液市场占有率全国第二，在电容器化学品市场占有率均为第一。
- 2013年锂电池电解液销量预计增长至5600吨，铝电容器化学品销量预计增长至30600吨。
产品介绍
| 类别 |
主要应用终端 |
中国行业增长速度 |
公司在国内市场份额 |
| 锂电池电解液 |
消费电子、动力电池等 |
15-20%、30-40% |
16%（第二） |
| 铝电解电容器化学品 |
消费电子、汽车电子等 |
10-15% |
30%（第一） |
| 固态高分子电容器化学品 |
高端3C产品、太阳能电池等 |
30-50% |
60%（第一） |
| 超级电容器化学品 |
交通运输、UPS、风能等 |
30-50% |
80%（第一） |
市场趋势与行业分析
锂电池电解液
- 三星订单放量，成为公司第一大客户。
- 公司在2012年产能扩至3600吨，2013年将再扩5000吨。
- 六氟磷酸锂价格大幅下降，但公司毛利率仍可维持在**34%**左右。
电容器化学品
- 铝电解电容器受电子行业复苏影响，2013年有望恢复增长。
- 固态高分子电容器因原材料成本下降，应用领域扩大，市场需求快速增长。
- 超级电容器具备高能量密度、快速充放电等优势，未来增长潜力巨大。
财务摘要
合并损益表（单位：百万元）
| 项目 |
2010 |
2011 |
2012E |
2013E |
2014E |
| 营业收入 |
477 |
654 |
661 |
900 |
1,139 |
| 营业成本 |
325 |
431 |
434 |
592 |
760 |
| 营业利润 |
108 |
144 |
150 |
200 |
237 |
| 净利润 |
94 |
124 |
129 |
173 |
204 |
合并资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2010 |
2011 |
2012E |
2013E |
2014E |
| 流动资产 |
1,018 |
974 |
1,143 |
1,231 |
1,320 |
| 负债合计 |
109 |
139 |
374 |
337 |
286 |
| 股东权益 |
992 |
1,083 |
1,212 |
1,384 |
1,589 |
重要财务指标
| 指标 |
2010 |
2011 |
2012E |
2013E |
2014E |
| 每股收益 |
0.55 |
0.72 |
0.75 |
1.01 |
1.19 |
| 毛利率 |
31.8% |
34.1% |
34.3% |
34.2% |
33.3% |
| 净资产收益率 |
9.5% |
11.4% |
10.6% |
12.5% |
12.9% |
| 市盈率 |
37.0 |
28.1 |
27.0 |
20.1 |
17.0 |
| 市净率 |
3.5 |
3.2 |
2.9 |
2.5 |
2.2 |
投资建议
- 投资评级：买入（Buy）
- 目标价：25元（对应2013年25倍PE）
- 估值优势：相比同行如德赛电池、欣旺达，新宙邦的估值有安全边际。
- 风险提示：电解液毛利率下滑、新客户开拓进展缓慢。
同业估值比较
| 公司 |
2012 |
2013E |
2014E |
| 新宙邦 |
28 |
20 |
17 |
| 欣旺达 |
44 |
28 |
20 |
| 德赛电池 |
49 |
32 |
23 |
信息披露与法律声明
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- 投资建议仅供参考，投资者应结合自身情况作出决策。
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