20210803-东吴证券-新宙邦-300037.SZ-2021年中报点评_电解液量利齐升_加速海外产能布局_7页_837kb

新宙邦2021年中报总结

核心内容

新宙邦在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均大幅上升，显示出公司在电解液、氟化工、电容器化学品等核心业务领域的强劲表现。同时，公司加速海外产能布局，进一步强化一体化优势，提升了行业竞争力。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

• 2021H1营业收入：25.57亿元，同比增长114.23%
• 2021H1归母净利润：4.37亿元，同比增长83.9%
• 扣非净利润：3.99亿元，同比增长81.1%
• 每股收益：2.46元/股
• PE估值：48.81倍（2021E）

2. 电解液业务量利齐升

• 电解液业务收入：17.7亿元，同比增长200.9%
• 毛利率：27.4%，同比下降1.6pct，环比增长3.4pct
• 单吨售价：5万元/吨（含税），同比增长约15%
• 单吨毛利：1.35-1.4万元/吨，同比增长约20%
• Q2电解液出货量：预计1.8-2万吨，同比增长超100%，环比增长10-20%
• Q2毛利率：36.14%，环比提升4.8pct
• Q2净利率：19.86%，环比提升6.22pct

3. 子公司瀚康表现突出

• 瀚康净利润：0.67亿元，环比增长139%
• 净利率：32%，盈利能力显著提升
• 原因：添加剂供不应求，尤其是VC价格暴涨

4. 全年出货量与盈利预测

• 全年电解液出货量：预计7-8万吨，同比翻倍
• 2022年出货量：预计进一步翻番至14-15万吨
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为10.1/15.66/21.07亿元
• 对应PE：49x/31x/23x
• 目标价：191元（基于2022年50xPE）
• 投资评级：维持“买入”评级

5. 海外产能布局加速

• 荷兰穆尔戴克项目：投资15亿元，建设年产10万吨电解液、20万吨碳酸酯溶剂、8万吨乙二醇产能
• 项目分期：一期建设电解液5万吨、碳酸酯溶剂10万吨、乙二醇4万吨，建设周期3.5年
• 预计投产时间：2024年下半年
• 项目效益：预计年均可实现营业收入约67亿元，利税约8亿元

6. 一体化优势明显

• 溶剂产能释放：5.4万吨溶剂产能于2021Q2逐步释放，负荷率50-60%，预计2022年达100%
• 成本下降：溶剂自供比例提升至70%，单吨成本下降约2000元
• 添加剂扩产：现有VC+FEC产能约5000吨，新增约1万吨，布局进一步完善

7. 财务指标改善

• 期间费用率：14.81%，同比下降3.01pct
• 销售费用率：2.4%，同比下降1.4pct
• 管理费用率：5.8%，同比下降1.6pct
• 财务费用率：-0.1%，同比下降0.3pct
• 研发费用率：6.8%，同比上升0.2pct

8. 资产负债与现金流

• 资产负债率：2021H1为34.8%，较2020年上升
• 固定资产：较年初增长15.65%，达13.45亿元
• 在建工程：3.03亿元，较年初下降18.11%
• 现金净增加额：2021H1为-609百万元，主要因项目投资及理财产品支出增加

关键信息

• 行业高景气度持续：电解液市场需求旺盛，带动公司业绩增长
• 原材料价格上涨：六氟、VC等原材料价格上涨，但公司成功将成本传导至下游，毛利率保持稳定
• 海外布局完善：公司在荷兰、波兰、日本、韩国等地加快产能建设，提升全球竞争力
• 财务控制良好：期间费用率下降，费用管理效率提升
• 盈利预测乐观：维持“买入”评级，基于2022年50xPE估值，目标价191元

风险提示

• 政策及销量不及预期可能影响公司业绩表现

财务数据概览

市场与财务数据

总结

新宙邦在2021年上半年业绩表现强劲，电解液业务量利双升，盈利能力稳步提升。公司通过一体化布局和海外产能扩张，进一步巩固行业地位。尽管部分财务指标如现金流量、存货和应收账款有所增长，但整体费用控制良好，盈利预测乐观，维持“买入”评级。未来公司有望受益于行业高景气度，继续实现业绩增长。