保险行业中期策略：新旧周期切换，NBV复苏在即-20230409-华泰证券-27页_560kb

新旧周期切换，NBV复苏在即

核心内容

本报告分析了中国保险行业在2023年的趋势，重点讨论寿险和财险业务的表现，以及新会计准则对行业的影响。报告指出，2023年寿险NBV有望恢复增长，而财险COR可能有所上升但依然处于健康水平。同时，报告推荐了中国平安、中国人寿和友邦保险作为重点投资标的。

主要观点

• 寿险NBV复苏迹象显现：尽管2022年寿险NBV继续承压，但代理人产能提升和销售环境改善将推动2023年NBV恢复增长。头部寿险公司如平安、国寿、太保的NBV产能在2022年有显著改善，预计2023年NBV将实现正增长。
• 代理人渠道NBV出现拐点：2022年代理人数量下降趋缓，产能提升成为NBV增长的关键驱动力。部分公司如平安和国寿的代理人NBV产能在2022年大幅改善，显示寿险改革取得成效。
• 银保渠道助力增长，但对NBV贡献有限：银保业务在2022年增长较快，但其对NBV的贡献有限，主要由于其利润率较低。部分公司如人保和太保的银保NBV增速较高，但整体对NBV影响不大。
• 财险COR预计将上升，但仍属健康水平：2023年车险赔付率上升将导致COR小幅上升，但整体仍处于健康水平。头部公司凭借市场地位和定价能力，承保表现优于中小公司，马太效应持续增强。
• 新会计准则推动行业转型升级：2023年起，新会计准则将提升资产负债波动性，增加资产端公允价值计量比例，对资产负债匹配管理提出更高要求。新准则可能促使保险公司更关注盈利性业务，推动行业向效率提升周期过渡。
• 寿险投资价值优于财险：寿险NBV复苏将支撑估值修复，而财险虽有COR上升压力，但具有较强的防御属性。因此，2023年寿险投资价值优于财险。

关键信息

• NBV趋势：2022年中资寿险NBV继续负增长，但降幅已趋缓，2023年有望恢复增长。
• 代理人数量与产能：2022年代理人数量下降，但产能提升，特别是平安、国寿、太保和人保寿险的代理人产能有显著改善。
• 产品结构变化：保障型产品占比下降，储蓄型产品占比上升，导致NBV利润率下滑，但2023年后有望企稳。
• 财险COR与市场表现：2022年财险COR显著改善，但2023年可能小幅上升。车险市场马太效应持续，头部公司表现优于中小公司。
• 投资表现与收益率：2022年投资收益率普遍下滑，但2023年有望回暖，股债资产配置比例提升，综合投资收益率改善。
• 重点推荐公司：中国平安-A/H、中国人寿、友邦保险，目标价分别为75.00元、44.00元、110.00港元，评级为“买入”。

风险提示

• 寿险NBV增长持续恶化：可能受经济恢复不及预期影响，出现新单保费负增长。
• 财险COR大幅恶化：车险市场竞争激烈可能导致承保利润率下降，自然灾害频发可能增加赔付。
• 投资大幅亏损：市场波动和信用风险敞口可能带来重大损失。

估值表

港股保险公司估值表

A股保险公司估值表

重点推荐

• 中国平安-A/H：预计2023年NBV将实现正增长，投资价值优于财险。
• 中国人寿：代理人产能提升，NBV有望恢复增长。
• 友邦保险：受益于香港内地客户恢复，NBV增长预期良好。

结论

2023年寿险行业将进入效率提升周期，NBV有望恢复增长。财险行业虽面临COR上升压力，但整体仍属健康水平。新会计准则将推动行业转型升级，寿险公司投资价值优于财险。重点推荐中国平安、中国人寿和友邦保险。