保险行业：行业处于新旧动能切换的关键时期，上市公司核心指标表现分化，期待后续寿险转型的曙光-20200901-天风证券-20页_534kb

保险行业2020年上半年分析总结

核心内容概览

2020年上半年，中国保险行业处于新旧动能切换的关键时期，各上市公司在利润、NBV、代理人规模及投资收益等方面表现出明显分化。整体来看，行业面临准备金增提、疫情冲击和投资环境变化带来的挑战，但部分公司通过业务结构调整、费用管控及线上流量获取能力展现出较强韧性。

主要观点

1. 利润表现分化

• 归母净利润：中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险分别同比-29.7%、-18.8%、-12.0%、-22.1%，其中中国太保表现相对较好。
• 扣非净利润：受750天国债收益率下行影响，各公司扣非净利润承压，其中中国人寿增长最快（+24.8%）。
• 2季度表现：中国人寿净利润同比+109.0%，中国平安、中国太保、新华保险则出现不同程度的下滑。

2. 营运利润与剩余边际

• 营运利润：中国平安和中国太保集团归母营运利润分别同比增长+1.2%和+28.1%。太保寿险营运利润增长显著，或与其历史保单摊销特点有关。
• 剩余边际余额：截至2020年6月末，各公司剩余边际余额分别同比增长4.8%、6.9%、5.3%和4.0%，中国人寿增速最高，主要受益于NBV增长。

3. 投资收益分化

• 总投资收益率：中国人寿、中国太保、新华保险表现优于平安，其中中国人寿同比+0.4pct，新华保险同比-0.4pct。
• 综合投资收益率：国寿、太保、新华分别为5.4%、5.3%、6.0%，均表现较好，而平安受股市波动影响，公允价值变动亏损拉低收益。
• 资产配置变化：平安和新华增配债券，国寿和太保增配非标资产；股票和基金配置略有下降。

4. 寿险业务表现

• NBV增长分化：中国人寿和人保寿险NBV实现正增长，分别为+6.7%和+19.3%，而平安、太保、新华NBV则为负增长。
• NBV Margin变化：人保寿险NBV margin提升，其他公司普遍下降，主要受疫情对高价值产品销售的影响。
• 新单保费：中国人寿、新华保险、人保寿险新单保费增长显著，平安和太保则出现下滑。

5. 代理人规模与继续率

• 代理人规模：国寿和新华代理人规模增长较快，分别为+7.4%和+36.3%，而平安和太保分别下滑-11.0%和-3.8%。
• 继续率下滑：平安、太保、人保寿险13个月保单继续率分别同比-2.5pct、-4.8pct、-1.7pct，国寿、新华则有所提升。

6. 产险业务表现

• 保费收入：人保财险、平安产险、太保产险分别同比增长+4.4%、+10.5%、+12.3%，其中非车险增长较快。
• 综合成本率：人保财险综合成本率下降0.3pct，平安产险上升1.5pct，主要受保证险赔付率上升影响。
• 车险增长修复：二季度以来车险保费增长较好修复，但整体仍承压。

关键信息

投资建议

• 短期推荐：新华保险因新管理层的积极有为，预计NBV增速领先行业。
• 长期推荐：中国平安、中国太保因其转型思路明确，有望通过差异化服务和线上流量获取能力实现持续发展。
• 关注标的：友邦保险、中国太保H股。

风险提示

• 代理人增长不及预期
• 保障型产品销售不及预期
• 长端利率下行超预期

数据总结

总结

2020年上半年，保险行业在疫情和利率下行双重压力下，整体利润承压，但部分公司如中国人寿和新华保险通过业务结构优化、费用管控和代理人增员实现较快增长。投资端表现分化，国寿、太保、新华综合投资收益表现较好，而平安受股市波动影响较大。寿险业务整体面临转型阵痛，但部分公司已展现转型潜力。产险业务在疫情后逐步修复，但保证险成为风险聚集地。短期推荐新华保险，长期看好中国平安和中国太保。