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华兰生物投资分析总结

核心内容

华兰生物（002007）作为一家以血制品和疫苗为核心业务的公司，近期在财务表现和业务发展方面展现出积极态势。公司目前维持“买入”投资评级，目标价为45.0元。从市场数据和财务预测来看，公司未来业绩有望持续增长，尤其是疫苗业务的快速发展将为公司带来盈利高弹性。

主要观点

1. 营收与盈利情况

• 2018年上半年：公司实现营收12.01亿元，同比增长18.59%；归母净利润4.53亿元，同比增长5.05%；扣非后净利润4.05亿元，同比增长3.04%。
• 盈利能力：血制品业务在2018H1实现收入11.45亿元，同比增长17.67%，其中人血白蛋白收入4.73亿元（+7.89%），静丙收入2.72亿元（-16.92%），其他血液制品收入4.00亿元（+92.94%），显示盈利能力开始回升。
• 销售费用率：销售费用率从2017年的11.30%下降至2018H1的8.62%，表明公司在销售费用控制方面取得进展。

2. 疫苗业务的高弹性潜力

• 四价流感疫苗：预计2018-2019年批签发量在800万至1200万剂之间，贡献收入8-12亿元，预计形成显著业绩增长。
• 狂犬疫苗：预计2019年将获批，贡献100万人份以上，带来3亿元以上的收入。
• 疫苗对净利润的贡献：预计2018-2019年疫苗业务将带来归母净利润增量约2.4-4.5亿元，是公司未来业绩增长的重要驱动力。

3. 财务预测与估值

• 未来三年盈利预测：
  • 2018年：净利润11.14亿元，同比增长35.7%；
  • 2019年：净利润14.27亿元，同比增长28.1%；
  • 2020年：净利润16.61亿元，同比增长16.4%。
• 每股收益（EPS）：
  • 2018年：1.20元；
  • 2019年：1.53元；
  • 2020年：1.79元。
• 估值指标：
  • 2019年PE预计为22.8倍，给予2019年30倍PE，目标价45.0元；
  • PB预计为5.3倍，P/S预计为7.4倍，EV/EBITDA预计为18.2倍；
  • 预计公司2019年估值合理，具备较高的增长潜力。

关键信息

1. 市场数据

• 收盘价：34.07元；
• 一年内最低/最高：24.28元 / 37.65元；
• 市盈率（PE）：37.1倍；
• 市净率（PB）：5.89倍。

2. 财务指标

• 资产负债率：2018年预计为25.4%，2019年预计为6.9%，2020年预计为12.8%；
• ROE：2018年预计为20.9%，2019年预计为23.1%，2020年预计为23.1%；
• ROIC：2018年预计为24.1%，2019年预计为20.8%，2020年预计为29.9%；
• 销售费用率：2018年预计为17.0%，2019年预计为17.0%，2020年预计为18.0%；
• 毛利率：预计持续提升，2018年为62.0%，2019年为64.0%，2020年为65.0%。

3. 财务预测表（单位：亿元）

4. 风险提示

• 疫苗销售与疫苗新药获批不达预期的风险；
• 行业竞争加剧可能导致利润空间压缩；
• 政策变化可能对疫苗业务产生影响。

投资建议

• 投资评级：买入；
• 目标价：45.0元；
• 估值逻辑：基于疫苗业务带来的业绩弹性，公司未来成长性良好，给予2019年30倍PE，目标价合理；
• EPS增长：预计公司2018-2020年EPS分别为1.20元、1.53元、1.79元，增长稳定。

分析师信息

• 分析师：张文录；
• 证书编号：S0160517100001；
• 联系方式：zhangwenlu@ctsec.com。

公司评级标准

行业评级标准

免责声明

本报告仅为财通证券客户参考，不构成投资建议，且不保证数据的准确性与完整性。投资者应独立作出决策，并咨询所在证券机构的投资顾问。