20170823-东北证券-伊利股份-600887.SH-消费升级领先，业绩复苏迹象显_42页-2mb

伊利股份（600887）深度报告总结

核心内容

伊利股份作为中国乳制品行业的龙头企业，受益于消费升级趋势，其重点产品在高端市场表现突出，推动公司业绩持续增长。报告指出，未来五年乳制品行业将保持9%的高个位数增长，伊利有望通过产品结构优化、渠道拓展以及大健康战略，进一步巩固其行业领先地位。

主要观点

消费升级趋势显著

• 日本乳制品行业在80年代后，从消费量增长转向消费升级，高端酸奶和奶酪成为主要增长点。
• 中国乳制品行业也进入量缓价升阶段，高端产品增速远高于大众产品，预计未来五年将保持9%的高个位数增长。
• 消费升级品类包括常温酸奶、常温乳酸菌、低温酸奶和高端白奶等，这些产品在质量、健康、口感等方面优于基础产品。

伊利明星产品巩固龙头地位

• 伊利重点产品收入占比从2014年的41%上升至2016年的49%，带动公司整体收入增长。
• 安慕希和金典是伊利的核心明星产品，安慕希在常温酸奶市场占据第一，金典在高端白奶市场排名第二，逐步缩小与特仑苏的差距。
• 伊利积极布局有机奶、常温乳酸菌等新兴品类，推动市场占有率提升。

短期看好竞争格局改善及奶粉业绩反弹

• 原奶价格进入上行周期，国际奶价回升带动国内奶价上涨，推动行业盈利能力分化。
• 注册制将淘汰75%的奶粉品牌，预计释放140亿元市场空间，伊利凭借渠道力和品牌力有望抢占先机。
• 伊利奶粉及奶制品在2016年收入下滑，但随着注册制实施，业绩反转概率较大。

长期看好渠道和品牌优势及大健康战略

• 伊利积极拓展下线城市和电商渠道，提升市场渗透率，2016年消费者触及数达11.4亿人。
• 公司通过“全球织网”战略拓展国际市场，同时围绕大健康食品布局，提升品牌价值和产品竞争力。
• 伊利在研发方面投入较大，2016年研发费用同比增长114%，新品收入占比达23%，推动产品创新和市场拓展。

关键信息

财务预测

• 2017-2019年EPS：1.03元、1.23元、1.44元
• 2017年PE估值：27倍
• 目标价：27.8元
• 维持评级：买入

产品结构升级

• 2014-2016年产品结构升级推动公司收入分别增长4.9%、5.9%、5.5%，平均贡献5.4%的增速。
• 产品结构升级带动毛利率上升，液体乳、奶粉及奶制品、冷饮毛利率分别上升9.9%、12.4%、10.3%。

市场竞争格局

• 注册制实施后，婴幼儿配方奶粉品牌数量将减少约75%，伊利凭借强大的渠道力和品牌力有望快速填补市场空白。
• 伊利在奶粉及奶制品市场占有率持续提升，2016年市占率上升，预计2017年业绩将出现反转。

渠道与品牌优势

• 伊利在下线城市和电商渠道拓展迅速，2016年电商业务收入快速增长，消费者触及数行业领先。
• 伊利母婴渠道发展迅速，2014-2015年销售额增长86%和50%，门店铺货率提升至73%。

大健康战略

• 伊利进军大健康食品领域，提升品牌价值和产品竞争力。
• 通过“全球织网”战略拓展国际市场，向国际乳制品巨头靠拢。

风险提示

• 食品安全风险：乳制品行业对食品安全要求高，存在潜在风险。
• 行业竞争加剧：随着市场集中度提升，竞争可能更加激烈。
• 奶粉注册制未达预期：注册制实施后若市场反应不及预期，可能影响公司业绩增长。