20220427-国联证券-伊利股份-600887.SH-营收破千亿_乳企王者加速扩张_3页_696kb

伊利股份（600887）总结

核心内容

伊利股份（600887）作为亚洲乳企的领军企业，2021年实现营收突破千亿，达到1101.44亿元，同比增长14.11%；2022年第一季度营收309.13亿元，同比增长13.41%。公司持续强化全渠道布局，拓展下沉市场，提升电商渠道市占份额，并通过产品高端化和品类优化，有效提升了毛利率和盈利能力。

主要观点

• 营收增长稳健：公司2021年营收突破千亿，2022年一季度继续保持增长，显示其在乳制品行业的强大竞争力。
• 产品结构优化：公司通过产品高端化和品类升级，推动毛利率稳步上升，2021年毛利率为30.75%，同比增长0.46个百分点。
• 渠道拓展与下沉市场：公司深化全渠道布局，市级和县级渗透度分别提升0.6和1.2个百分点，电商渠道市占份额提升0.3个百分点。
• 区域发展均衡：各区域收入均实现增长，其中其他地区增长最快，达到19%。
• 战略并购与业务拓展：通过收购澳优，公司进一步巩固奶粉业务，并计划向营养品、益生菌、特医食品等领域拓展，为未来转型综合型大健康乳企奠定基础。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营收将分别增长11.60%、9.51%和7.15%，归母净利润将分别增长22.73%、18.06%和10.67%。EPS预计分别为1.67、1.97和2.18元，对应PE估值分别为23、20和18倍，目标价为46.76元，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 2021年营收：1101.44亿元，同比增长14.11%
• 2022年Q1营收：309.13亿元，同比增长13.41%
• 2021年净利润：87.05亿元，同比增长22.98%
• 2022年Q1净利润：32.9亿元，同比增长25.18%

分品类增长

• 液奶：2021年同比增长12%，2022Q1同比增长7%
• 奶粉：2021年同比增长26%，2022Q1同比增长35%
• 冷饮：2021年同比增长16%，2022Q1同比增长36%

费用控制

• 销售费用率同比下降4.09个百分点
• 管理费用率同比下降0.48个百分点

营运能力

• 应收账款周转率：59.72（2020A）→ 56.23（2021A）→ 57.17（2022E）
• 存货周转率：8.19（2020A）→ 8.57（2021A）→ 7.99（2022E）
• 总资产周转率：1.36（2020A）→ 1.08（2021A）→ 1.21（2022E）

每股指标

• EPS：1.11（2020A）→ 1.36（2021A）→ 1.67（2022E）→ 1.97（2023E）→ 2.18（2024E）
• 每股经营现金流：1.54（2020A）→ 2.41（2021A）→ 2.78（2022E）→ 2.73（2023E）→ 2.93（2024E）
• 每股净资产：4.75（2020A）→ 7.45（2021A）→ 7.96（2022E）→ 8.55（2023E）→ 9.20（2024E）

估值分析

• 市盈率（PE）：35（2020A）→ 29（2021A）→ 23（2022E）→ 20（2023E）→ 18（2024E）
• 市净率（PB）：8.22（2020A）→ 5.23（2021A）→ 4.90（2022E）→ 4.56（2023E）→ 4.24（2024E）
• EV/EBITDA：22.56（2020A）→ 18.29（2021A）→ 14.56（2022E）→ 12.67（2023E）→ 11.49（2024E）

目标价与评级

• 目标价：46.76元
• 投资评级：买入
• 当前股价：39.00元（2022年4月27日）

风险提示

• 原奶和包材价格上涨
• 产品高端化进程不及预期
• 终端价格战加剧

总结

伊利股份凭借稳健的营收增长、产品结构优化及渠道拓展，巩固了其在乳制品行业的领先地位。公司通过收购澳优进一步强化奶粉业务，并计划向大健康领域延伸。未来三年，公司盈利能力和估值水平有望持续提升，目标价为46.76元，维持“买入”评级。然而，需关注原奶和包材价格波动、产品高端化进展及终端竞争加剧等潜在风险。