20230310-浙商证券-2月金融数据分析_居民信贷增速出现拐点_8页_1mb

债券市场专题研究总结

核心内容概述

本报告分析了2023年2月的金融数据，重点探讨了居民信贷、企业信贷、直接融资、间接融资以及存款结构的变化对债券市场的影响。同时，报告还涉及利率策略和相关风险提示，为投资者提供了市场趋势和策略建议。

主要观点

1. 社融信贷部分：居民中长贷低斜率修复，社融分布更为均衡

• 社融总量：2023年2月社融新增3.16万亿元，高于Wind一致预期。
• 信贷总量：人民币贷款新增1.82万亿元，同样高于预期。
• 居民信贷：
  • 居民部门新增信贷同比增加5451亿元，主要由短贷增长驱动（新增1218亿元，同比增加4129亿元）。
  • 居民中长贷虽受商品房销售回暖影响有所增加，但居民提前还贷行为拖累，新增863亿元（同比增加1322亿元），修复速度缓慢。
• 企业信贷：
  • 企业部门新增信贷同比增加3681亿元，中长贷表现强劲（新增11100亿元），成为信贷主要支撑项。
  • 企业短贷新增5785亿元，票据融资则出现下降（-989亿元），反映票据利率上行。
• 直接融资：
  • 政府债融资同比新增5416亿元，受益于财政前置。
  • 企业债融资环比增加2158亿元，信用债收益率回落和融资环境改善是主要因素。
  • 股票融资基本与去年同期持平。
• 间接融资：
  • 未贴现银行承兑汇票新增-70亿元，同比增加4158亿元。
  • 委托贷款与信托贷款合计新增-11亿元，同比增加814亿元。
• 社融结构：整体呈现更为均衡的态势，财政前置和信用融资环境改善推动直接融资增长，基建和地产需求支撑表外融资，信贷受益于经济修复。

2. 存款数据部分：M2-M1剪刀差扩大，居民存款放缓，企业存款支撑

• M2-M1剪刀差：2月M2同比增速为12.9%，M1同比增速为5.8%，剪刀差扩大至1.2个百分点，但并非资金空转增加。
• 居民存款：环比大幅压降54074亿元，反映居民消费和购房意愿增强，与高频数据一致。
• 企业存款：新增20055亿元，主要由于企业贷款使用效率低和春节后居民支出增加，企业存款增长映射宽信用有效性。
• 财政存款：同比小幅下降2.3%，但总量偏高，表明财政支出平稳，强度有保障。
• 非银存款：同比小幅下降4.6%，反映流动性偏紧及广义流动性未有效转化为金融流动性。

3. 利率策略：长端收益率“逆风”因素增加，波段操作难度加大

• 近期债市表现：10Y国债利率略有下行，收益率曲线呈现牛陡态势。
• 原因分析：CPI和经济增长目标低于预期对长端利率偏利多，资金面宽松对短端偏利多。
• 未来展望：从加杠杆难易程度来看，政府>企业>居民，居民中长贷低斜率增长反映实体经济修复进程，结合两会政策定调，长端收益率方向略显不利，波段操作难度增加。

关键信息

• 社融与信贷数据：
  • 2023年2月社融新增3.16万亿元，信贷新增1.82万亿元。
  • 居民信贷同比增加5451亿元，企业信贷同比增加3681亿元。
• 信贷结构：
  • 居民短贷增长显著，中长贷修复缓慢。
  • 企业中长贷成为信贷主要支撑项。
• 直接融资：
  • 政府债融资同比新增5416亿元，企业债融资环比增加2158亿元。
• 间接融资：
  • 票据融资下降，委托贷款与信托贷款合计增长。
• 存款结构：
  • 居民存款环比大幅下降，企业存款显著增长。
  • M2-M1剪刀差扩大，反映经济复苏节奏不一。
• 利率走势：
  • 10Y国债收益率略有下行，收益率曲线牛陡。
  • 长端收益率面临“逆风”因素，波段操作难度加大。

风险提示

1. 经济修复不及预期。
2. 政策落地不及预期。

投资评级说明

• 证券评级：以6个月内证券相对于沪深300指数涨跌幅为标准。
  • 买入：+20%以上
  • 增持：+10%~+20%
  • 中性：-10%~+10%
  • 减持：-10%以下
• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数涨跌幅为标准。
  • 看好：+10%以上
  • 中性：-10%~+10%
  • 看淡：-10%以下

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需独立评估。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。