20211013-光大证券-2021年9月金融数据点评_社融增速或将企稳_利率上行空间有限_9页_798kb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了2021年9月中国金融数据，重点探讨了社会融资规模（社融）、人民币贷款、M2与M1增速等关键指标的变化趋势及影响因素。核心观点认为，尽管9月社融增速低于市场预期，但整体表现略强于季节性，四季度社融增速有望企稳回升。同时，信贷需求疲弱，信贷结构持续恶化，而货币政策仍以宽松为主，十年期国债收益率上行空间有限，预计将维持在3.0%附近震荡。此外，M1增速大幅下行，反映企业活力收缩，但M2增速略有回升，M2与M1增速差扩大，进一步影响市场利率走势。

主要观点

• 社融增速企稳：
  9月新增社融2.90万亿元，同比少增0.57万亿元，低于市场预期。但社融增速表现略强于季节性，预计四季度社融增速将回升至10.5%-10.8%。

  • 支撑因素：政府债券仍有约2.83万亿元未使用额度，将对后续社融形成较强支撑。
  • 拖累因素：表内融资和表外融资（尤其是信托贷款）均不及预期，显示政策对信托贷款的压降仍在持续。

• 信贷需求疲弱：
  9月新增人民币贷款1.66万亿元，同比少增2400亿元，显示信贷需求持续回落。

  • 信贷结构恶化：对公中长期贷款占比下降，票据融资占比上升，表明信贷资源向短期、非实体领域倾斜。
  • 居民端：受房贷政策收紧及疫情影响，居民短期信贷需求疲软。
  • 企业端：尽管政策引导加强，但企业信贷需求仍处于回落态势，尤其是制造业和房地产行业。

• 利率上行空间有限：
  9月社融增速与M2增速差收窄，预计四季度社融增速与M2增速差将走阔，带动十年期国债收益率上行。但因信贷需求疲弱，货币政策仍偏宽松，利率上行空间有限，预计在3.0%附近震荡。

  • 风险提示：需警惕以PPI为代表的通胀超预期，可能加剧通胀交易风险。

关键信息

一、社融数据

• 9月新增社融：2.90万亿元，同比少增0.57万亿元，前值2.96万亿元。
• 社融存量同比增速：10.0%，前值10.3%。
• 预期差：主要体现在信托贷款、政府债券融资和表内融资不及预期。
• 政府债券融资：仍有约2.83万亿元未使用额度，对后续社融形成支撑。
• 票据融资：8-9月票据承兑、贴现矛盾有所缓和，表明商业银行冲量意愿减弱。

二、信贷数据

• 9月新增信贷：1.66万亿元，同比少增2400亿元。
• 信贷结构：票据融资为主要支撑项，居民和企业贷款均同比收缩。
• 对公中长期贷款占比：持续下行，显示企业中长期融资需求疲弱。
• 信贷供给：政策引导下，信贷供给仍较充裕，但企业需求不足。

三、M2与M1数据

• M2同比增速：8.3%，较8月小幅回升0.1个百分点。
• M1同比增速：3.7%，较8月大幅下行0.5个百分点。
• M2-M1剪刀差：由4.0个百分点扩大至4.6个百分点，显示企业存款减少，资金使用效率下降。

政策与市场动态

• 房贷政策收紧：2021年3月以来，各地出台多项政策限制消费贷和经营贷违规流入房地产领域，部分城市上调房贷利率。
• 信贷结构优化：人民银行召开座谈会，强调稳信用、支持实体经济，特别是中小微企业。
• 政府债券融资：政府工作报告设定全年政府债券净融资限额约7.25万亿元，目前仅完成4.42万亿元，剩余额度将对四季度社融形成支撑。

结论

• 9月社融增速是全年底部，四季度有望回升至10.5%-10.8%。
• 信贷需求疲弱，信贷结构持续恶化，四季度信用是否趋稳仍需观察。
• M1增速大幅下行，M2-M1剪刀差扩大，显示经济活力不足。
• 十年期国债收益率预计在3.0%附近震荡，利率上行空间有限。
• 需关注PPI等通胀指标超预期带来的风险。

附录：相关研报与政策

• 相关研报：

  • 降息宜早不宜迟
  • 为什么我们认为四季度可能会降息
  • 全面降准，央行亮剑
  • 等等（共11篇）

• 政策清单：

  • 多地出台政策清查消费贷违规流入房地产领域
  • 多个城市上调房贷利率

分析师信息

• 分析师：高瑞东、刘文豪
• 执业证书编号：S0930520120002、S0930521070004
• 联系方式：
  • 高瑞东：010-56513108 / gaoruidong@ebscn.com
  • 刘文豪：021-52523802 / liuwh@ebscn.com

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