20231214-山西证券-2023年11月金融数据点评兼论利率影响_政府债券支撑社融_信贷偏弱_3页_519kb

宏观经济分析：11月金融数据点评及利率影响

投资要点

1. 市场启示：社融结构分化的信贷数据反映经济复苏力度偏弱，政策布局积极，预计社融结构分化，信贷偏弱，债券收益率可能继续下行。

2. 货币政策展望：明年一季度降准降息可能性较大，货币政策灵活适度、精准有效，债券收益率中期下行概率加大。

金融数据分析

1. 社融与信贷：

   • 11月社融存量增长9.4%（前值9.3%）。
   • 新增社融2453.5亿元，符合预期。
   • M2增速降至10%，M1增速进一步回落至1.3%，显示企业经营活力仍不足。

2. 政府债券与贷款：

   • 11月政府债券新增1.15万亿元，强于环比但低于去年同期。
   • 贷款表现弱于季节性，住户贷款环比略有好转，企业贷款整体韧性维持。

3. 企业贷款结构：

   • 中长期贷款表现偏弱，存在“票据冲量”现象。
   • 短期贷款和票据融资强于季节性。

结论与风险提示

• 结论：

  • 信贷偏弱，通胀较弱，实际利率居高不下。
  • 明年经济政策积极，降息降准概率大，债券收益率或继续下行。

• 风险提示：

  • 国内稳增长政策力度高于预期。
  • 存款利率下调节奏较慢。