20220408-天风证券-保险_2021年投资端表现亮眼_寿险短期承压不改长期向好趋势_财险保费拐点已现_23页_1mb

保险行业2021年表现与投资策略总结

核心内容概述

2021年保险行业整体表现分化，寿险业务面临短期承压，但长期向好趋势不变；财险业务则出现保费拐点，经营策略分化导致综合成本率差异。投资端表现亮眼，但受准备金增提影响，净利润增速有所拉低。当前保险股整体处于历史估值低位，具备较高的风险收益比，估值修复预期增强。

主要观点

1. 净利润与投资端表现

• 净利润：2021年，中国平安净利润同比下降29.0%，其余公司（国寿、太保、新华、人保）均实现正增长，主要得益于资产端表现优异。
• 营运利润：平安、太保营运利润增速有所放缓，友邦表现较好。太保寿险营运利润增速领先，与历史分红产品的摊销特点有关。
• 剩余边际：受NBV拖累，剩余边际余额增速由正转负，平安剩余边际摊销占比降至2016年以来最低。
• 投资收益：各公司投资收益率普遍下滑，太保、新华、国寿表现较好。平安因IFRS9准则及华夏幸福影响，投资收益率显著下降。
• 会计估计变更：受750国债收益率下行影响，各公司准备金增提，对税前利润产生负面影响。

2. 寿险业务表现

• 保费与NBV承压：2021年寿险NBV普遍下滑，友邦表现优于同业，增速达21.7%。
• 内含价值：各公司内含价值增速放缓，友邦增速较快。
• ROEV：多数公司ROEV下滑，友邦因NBV增长带动ROEV正增长。
• 营运偏差：平安、国寿、太保、新华营运偏差下降，对EV为负贡献。
• 继续率与退保率：13个月继续率普遍下滑，退保率上升，影响营运偏差。
• 费用投入：费用投产比上升，主要受疫情与代理人规模下滑影响。
• 代理人调整：行业进入“去产能”阶段，代理人规模大幅下降，但人均产能有所提升。

3. 财险业务表现

• 保费拐点已现：2021年财险保费收入同比+0.7%，人保财险、平安产险、太保产险表现分化，Q4恢复正增长。
• 综合成本率差异：人保财险、太保产险因发展政策性健康险、农险，综合成本率上升；平安产险因发展盈利性个人车险，费用率下降。
• 非车险增长：人保财险、太保产险非车险保费增长较快，平安产险非车险保费下滑。
• 车险占比：平安产险车险占比上升，其他公司车险占比下降。

关键信息

投资建议

• 寿险：2022年Q1 NBV增速仍承压，预计负增长。随着基数走低，负增长有望收窄。推荐平安、太保、友邦等大型公司，其NBV有望进入平稳增长周期。
• 财险：费改带来费用大幅下降，龙头公司优势凸显，行业竞争格局改善。推荐中国财险H股，估值有望修复至0.8X-1X PB区间。

当前估值

• A股：中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险2022PEV分别为0.56、0.60、0.42、0.40倍，处于历史低位。
• H股：友邦保险、中国太平2022PEV分别为1.60、0.14倍，其中友邦处于历史分位25.7%。

风险提示

1. 居民收入预期修复缓慢：可能影响保险需求的恢复。
2. 差异化服务布局不及预期：健康医疗和养老产业布局难度较大，可能影响服务生态建设进度。
3. 保障型产品销售不及预期：若居民收入预期未明显改善，重疾产品销售可能不及预期。

重点标的推荐

行业趋势与展望

• 寿险行业：长期增长空间仍在，代理人渠道转型逐步见效，医养产业链完善，第三支柱养老保险带来增量需求。
• 财险行业：车险保费拐点已现，经营策略分化带来综合成本率差异，龙头公司市占率有望提升。
• 估值修复：当前保险股处于历史低位，随着负债端边际改善与资产端修复，估值有望迎来修复。

总结

2021年保险行业整体表现分化，寿险短期承压但长期向好，财险保费拐点显现。投资端表现亮眼，但受准备金增提影响，净利润增速有所放缓。当前保险股估值处于历史低位，具备较高的风险收益比，推荐重点关注友邦保险H、中国平安、中国太保及中国财险H。行业面临转型与增长机遇，需关注代理人渠道优化、医养产业链完善及第三支柱养老保险带来的增量市场。