20220908-天风证券-保险行业专题研究_2022H1_寿险资负两端环比改善_财险持续向好_17页_1mb

保险行业2022年1-6月总结

核心内容概览

2022年1-6月，中国保险行业整体呈现寿险资负两端环比改善、财险持续向好的态势。尽管净利润同比下滑15.1%，但随着资本市场回暖，险企利润已有所回升。同时，寿险业务在NBV与保费承压背景下，代理人改革成效初显；财险则在车险量质齐升和非车险高增长的带动下，行业集中度进一步提升。

主要观点与关键信息

1. 净利润表现

• 2022H1：五家上市险企共实现归母净利润1220亿，同比-15.1%，主要受资产端拖累。
• 环比改善：Q2净利润较Q1的-36.4%提升21.3个百分点。
• 增速分化：中国人保（+5.7%）>中国平安（+3.9%）>中国太保（-23.1%）>中国人寿（-38.0%）>新华保险（-50.8%）。
• 会计估计变更：平安、国寿、太保、新华分别增提准备金110亿、141亿、51亿、31亿，对税前利润影响分别为-14.0%、-56.5%、-35.1%、-68.1%。

2. 寿险业务

• NBV延续负增长但环比改善：平安、国寿、太保、新华、人保、友邦NBV同比分别-28.5%、-13.8%、-45.3%、-48.4%、-24.8%、-15.3%，但较Q1有所修复。
• 新单保费分化：平安、国寿、太保、新华、人保、友邦新单保费增速分别为-7.6%、+4.1%、+25.7%、-3.7%、+26.7%、-9.2%。Q2新单表现优于Q1，主要由增额终身寿等储蓄险拉动。
• 代理人改革成效初显：
  • 代理人规模降幅环比收窄，五家寿险公司代理人较年初减少20%至202万。
  • 代理人产能大幅提升，平安、国寿、太保、新华、人保首年规模保费同比分别+67.7%、+60.7%、+33.6%、+23.7%、+43.8%。
  • 代理人结构优化，绩优人力占比提升，平安大专及以上学历代理人占比+4pct，太保核心人力规模同比+20%。

3. 财险业务

• 保费高速增长：全行业保费收入同比+9.4%，人保财险、平安财险、太保财险分别同比+9.8%、+10.1%、+12.3%，推动行业集中度提升。
• 车险复苏明显：受疫情好转及政策支持，车险保费增速恢复正增长，人保、平安、太保车险保费同比分别+6.7%、+7.3%、+7.9%。
• 非车险持续高增：人保、平安、太保非车险保费同比分别+12.7%、+15.8%、+17.6%，意健险与农险为主要驱动力。
• COR分化明显：人保、太保COR同比改善，平安COR略有上升，主要由非车险赔付率上升影响。
• 车险COR改善：人保、平安、太保车险综合成本率分别同比-1.3pct、-3.0pct、-2.4pct，费用率持续下降，赔付率受疫情出险减少影响显著改善。

投资建议

寿险板块

• NBV修复预期：预计2022年全年平安、国寿、太保、新华、友邦、太平NBV增速分别为-20.3%、-12.2%、-32.8%、-43.6%、-10.0%、-13.3%。
• 推荐中国人寿：其NBV增速已领先于其他险企，且具备长期增长潜力，建议关注其估值修复机会。
• 估值低位：截至9月6日，国寿、平安、太保、新华A股2022PEV分别为0.65、0.54、0.37、0.33倍，友邦、太平H股分别为1.43、0.12倍，处于历史低位。

财险板块

• 价值中枢回归：短期数据持续验证，长期复苏趋势明显，预计全年COR有望改善。
• 估值修复空间：中国财险估值仅0.77XPB，对应2022年股息率高达6%，有望修复至0.9X-1XPB区间。
• 龙头优势：在费改压力下，中小公司可能逐步退出车险市场，龙头公司凭借产业链把控和服务优势有望进一步提升市占率。

风险提示

1. 居民收入预期修复缓慢：若经济复苏不及预期，将影响保险需求。
2. 差异化服务布局不及预期：健康医疗及养老产业布局可能因资源投入不足而进展缓慢。
3. 保障型产品销售不及预期：居民保障需求可能受收入预期影响而放缓。
4. 疫情反复：疫情可能对保费增长和代理人展业造成负面影响。

行业趋势与展望

• 寿险：代理人渠道转型稳步推进，医养产业链持续完善，第三支柱养老保险带来增量市场，未来NBV有望进入平稳增长周期。
• 财险：车险市场复苏，非车险持续高增长，行业集中度提升，龙头公司优势凸显。
• 估值修复：当前保险股整体处于历史低位，若后续验证业绩改善的持续性，估值有望向上修复。

结论

2022年1-6月，保险行业整体承压，但寿险和财险均表现出一定的复苏迹象。尽管净利润下滑，但随着资本市场回暖、代理人改革推进、非车险高增长及政策支持，行业估值存在修复空间。推荐关注中国人寿，同时看好财险龙头公司的价值中枢回归趋势。