上市险企2021年报综述及2022一季报前瞻：寿险负债端压力犹存，财险板块拐点确立_21页_1mb

上市险企2021年报综述及2022一季报前瞻总结

核心内容概览

2021年，A股五家上市险企整体表现承压，寿险业务延续疲软，财险板块则出现边际改善。2022年一季度，寿险板块仍面临增长压力，而财险板块基本面有望优于寿险板块。整体来看，板块估值处于历史低位，具备长期配置价值，维持“增持”评级。

主要观点

寿险板块

• 负债端压力持续：2021年寿险总保费同比减少0.4%，新单保费普遍下降，其中平安、国寿、新华等公司新单保费同比增速分别为-5.9%、-17.4%、-12.3%。NBV（新业务价值）同比大幅下滑，平安、国寿、太保、新华和人保NBV同比分别下降18.6%、23.3%、24.8%、34.9%和40.6%。
• NBVMargin下行显著：2021年平安、国寿、太保和新华NBVMargin分别为30.7%、41.6%、23.5%和12.9%，同比分别下滑2.6、6.3、15.4和6.8个百分点。
• 渠道改革进入深水区：个险渠道代理人规模大幅削减，2021年五家险企合计流失165.08万代理人。尽管部分公司代理人人均产能有所提升，但整体人力规模仍呈现下降趋势。
• 产品结构优化：部分公司通过产品改革，推动“保险+服务”模式，聚焦健康养老等长期服务领域，以提升客户粘性与业务价值。
• 2022Q1展望：寿险新单和NBV预计继续承压，中国平安、中国人寿、中国太保和新华保险新单保费同比增速分别为-20%、-15%、+10%和-15%；NBV同比增速分别为-25%、-20%、-50%和-35%。

财险板块

• 车险承保边际改善：2021年车险综改影响逐步出清，车险保费增速回暖，综合成本率有所上升，但承保利润分化，平安产险和太保产险承保利润显著增长。
• 非车险业务承压：责任险市场因全国城乡人身损害赔偿标准统一而承压，中国财险、平安产险综合成本率分别上升10.2和10.5个百分点。
• 2022Q1展望：受疫情散发影响，车险出险频率下降，预计财险承保利润边际改善。非车险业务仍需关注成本控制。

关键信息

保费与利润表现

• 寿险总保费：2021年A股五家上市险企合计实现寿险总保费16,164.35亿元，同比减少0.4%。
• 财险总保费：2021年A股五家上市险企合计实现财险总保费8,925.90亿元，同比增长1.0%。
• 归母净利润：2021年五家险企合计归母净利润2,159.98亿元，同比下降14.4%。其中平安、国寿、太保、新华和人保分别同比下降29.0%、1.3%、9.2%、4.6%和7.8%。
• EV增长：2021年EV（内含价值）合计34,832.57亿元，同比增长8.3%，增速较2020年收窄5个百分点。

投资与资产端

• 净投资收益率：2021年五家险企净投资收益率均有所下滑，平安、国寿、太保、新华和人保分别为4.6%、4.4%、4.5%、4.3%和4.8%。
• 总投资收益率：2021年沪深300指数下跌5.20%，创业板指数上涨12.02%，险企投资收益分化。
• 资产配置：固收类资产仍为核心配置，股票和基金配置比例分化，平安、国寿、太保、新华和人保股票+基金占比分别为9.3%、8.8%、11.1%、15.4%和14.9%。

投资建议

• 总体评级：维持“增持”评级，认为板块已充分反映短期业绩承压，具备长期配置价值。
• 个股推荐：重点推荐中国财险、中国平安和中国太保，因其产品结构和渠道实力在行业中表现突出。
• 2022Q1业绩预测：五家险企合计营收10,960.89亿元，同比下降2.1%；归母净利润662.79亿元，同比下降17.9%。

风险提示

1. 寿险新单保费持续下滑：可能影响NBV和EV增速。
2. 长端利率下行：将对保险公司利差产生压力，影响盈利能力。
3. 股市波动：可能对投资收益造成负面影响。

2022年一季度展望

• 寿险：预计负债端持续低迷，新单与NBV增速承压。
• 财险：车险承保盈利有望量价齐升，非车险承保亏损有望收窄。
• 市场环境：权益市场震荡，险企投资收益承压；疫情散发对车险出险频率产生积极影响。

行业趋势

• 寿险行业：改革进入深水区，队伍质态改善与产品结构优化仍是关键。
• 财险行业：车险综改已见成效，市场竞争格局改善，头部公司业务结构持续优化。
• 整体估值：板块估值处于历史低位，具备长期配置价值。

图表目录

• 图1：2020 vs 2021险企归母净利润及同比增速
• 图2：2020Q4 vs 2021Q4险企归母净利润及同比增速
• 图3：2006-2021年750日国债收益率移动平均曲线
• 图4：2016-2021年险企会计变更带来的准备金影响
• 图5：2021年险企EV同比增速收窄
• 图6：2021年险企NBV贡献EV比例下滑
• 图7：2021年险企归母净资产增速同比下滑
• 图8：2021年险企资产负债表中的其他综合收益减少
• 图9：2016-2021年上市险企寿险总保费同比增速
• 图10：2021年10-12月上市险企寿险单月保费
• 图11：2016-2021年上市险企新单保费及同比增速
• 图12：2016-2021年上市险企个险新单保费及同比增速
• 图13：2021年上市险企代理人规模骤减
• 图14：2021年上市险企代理人人均产能有所提升
• 图15：平安代理人渠道改革强调推动“三高”队伍的发展和“纺锤型”的队伍结构转化
• 图16：平安多渠道改革聚焦续保、银保和下沉市场
• 图17：平安寿险产品改革旨在为客户提供全生命周期的健康养老服务
• 图18：2021年上市险企新业务价值下探
• 图19：2021年上市险企NBV均为负增
• 图20：2011-2021年传统险企/行业保费同比增速
• 图21：2016-2021年众安在线保费及同比增速
• 图22：2016-2021年传统三家险企车险保费同比增速
• 图23：2016-2021年传统三家险企车险保费占比
• 图24：2010-2021年传统三家险企综合成本率
• 图25：2010-2021年传统三家险企综合赔付率
• 图26：2010-2021年传统三家险企综合费用率
• 图27：2012-2021年中国财险净利润及同比增速
• 图28：2012-2021年平安财险净/税前利润及同比增速
• 图29：2012-2021年太保财险净/营业利润及同比增速
• 图30：人保财险大力发展家自车业务，车险业务结构持续优化
• 图31：2016-2021年上市险企净投资收益率
• 图32：2011-2021年上市险企总投资收益率
• 图33：2021年上市险企账面总投资收益及同比增速
• 图34：2022Q1上市险企新单保费与NBV预测
• 图35：2022Q1上市险企人力规模预测

表格目录

• 表1：上市险企2021年寿险指标概览
• 表2：上市险企2021年财险指标概览
• 表3：2022Q1上市险企业绩预测
• 表4：上市险企估值表（以2022年4月1日股价计）