深度报告-20220405-东吴证券-上市险企2021年报综述及2022一季报前瞻_寿险负债端压力犹存_财险板块拐点确立_21页_1mb

上市险企2021年报综述及2022一季报前瞻总结

核心内容概述

2021年，A股五家上市险企整体表现疲软，寿险负债端持续承压，而财险板块则出现结构性改善，车险承保边际修复。2022年一季度，险企面临资负两端压力，但财险基本面有望优于寿险板块，板块估值处于历史低位，长期配置价值凸显。

主要观点与关键信息

1. 寿险板块：负债端压力延续，价值下滑显著

• 新单保费与NBV双降：2021年，五家上市险企新单保费同比减少，NBV同比显著下滑，其中中国平安、中国人寿、中国太保和新华保险的NBV同比分别下降18.6%、23.3%、24.8%和34.9%。
• 新业务价值率下滑：五家险企NBVMargin均下滑，其中中国太保和新华保险降幅显著，分别下滑15.4%和6.8%。
• 个险渠道承压：个险渠道新单保费增速持续放缓，2021年平安、国寿、太保和新华个险新单保费同比分别下降5.9%、17.4%、0.2%和12.3%，主要受疫情反复、代理人流失及产品供需结构问题影响。
• 代理人规模大幅削减：2021年五家险企合计流失165.08万代理人，人力规模同比大幅下降，其中中国人寿和中国平安下降最为显著。
• 队伍质态改善：部分险企代理人人均产能有所提升，尤其是中国太保，其代理人人均产能增长42.3%，显示队伍转型初见成效。
• 2022Q1展望：预计新单保费和NBV将继续承压，中国平安、中国人寿、中国太保和新华保险新单保费同比分别下降20%、15%、10%和15%，NBV分别下降25%、20%、50%和35%。

2. 财险板块：车险承保边际修复，非车险承保亏损收窄

• 车险保费增速回暖：车险综改已逾一年，车险保费增速逐步修复，2021年传统三家财险公司车险保费同比增速分别为-3.9%、-3.7%和-4.0%，降幅环比2021年中期收窄。
• 综合成本率上升：2021年，传统三家险企综合成本率分别为99.6%、98.0%和99.0%，其中中国财险因自然灾害导致综合成本率上升0.7%。
• 承保利润分化：中国财险承保利润同比下降63.6%，而平安产险和太保产险分别增长145.7%和37.1%，主要得益于车险成本控制及非车险业务优化。
• 非车险业务优化：部分险企非车险业务增长显著，如中国财险和太保产险非车险保费同比分别增长16.0%和16.9%，显示业务结构优化趋势。
• 2022Q1展望：车险承保盈利有望改善，非车险亏损收窄，预计财险板块整体承保利润边际改善。

3. 投资端：收益率下滑，资产结构稳健

• 净投资收益率下降：受长端利率下行影响，2021年五家险企净投资收益率均有所下滑，其中平安、国寿、太保、新华和人保分别为4.6%、4.4%、4.5%、4.3%和4.8%。
• 总投资收益率分化：沪深300指数下跌5.20%，创业板指数上涨12.02%，导致险企投资收益分化，其中平安投资收益受华夏幸福减值影响较大。
• 资产配置以固收为主：固收类资产仍为险企投资核心，股票+基金权益类资产配置比例有所分化，但整体稳健。

4. 2022年一季报前瞻

• 营业收入与净利润承压：2022Q1五家险企合计实现营业收入10,960.89亿元，同比-2.1%；归母净利润合计662.79亿元，同比-17.9%。
• 财险基本面优于寿险：财险板块受车险综改影响，承保利润边际改善，而寿险板块仍面临新单与NBV双降压力。
• 估值处于历史低位：截至2022年4月1日，板块估值处于历史低位，已充分反映短期业绩承压，长期配置价值凸显。
• 个股推荐：重点推荐中国财险、中国平安和中国太保，因其在产品结构和渠道实力方面表现优异。

风险提示

1. 寿险新单保费持续下滑：若保障型产品销售不力，将影响寿险业务成长预期及NBV、EV增速。
2. 长端利率持续下行：长端利率下行可能导致利差收窄，影响盈利能力及未来投资收益率。
3. 股市波动导致投资收益下滑：股市波动可能对险企净利润及EV增长造成负面冲击。

关键数据汇总

2021年寿险指标概览

2021年财险指标概览

投资建议

• 整体评级：维持“增持”评级，认为板块长期配置价值显著。
• 个股推荐：重点推荐中国财险、中国平安和中国太保，因其在产品结构、渠道实力及投资端表现上更具优势。

结论

尽管2022年一季度险企面临资负两端压力，但财险板块基本面有望优于寿险板块。随着车险综改的深入和非车险业务的优化，财险承保利润有望改善。寿险板块则需关注队伍质态改善、产品改革及行业复苏情况。板块估值处于历史低位，长期投资价值凸显。