保险行业上市险企2021年报综述及2022一季报前瞻：寿险负债端压力犹存，财险板块拐点确立-20220405-东吴证券-21页_1mb

上市险企2021年报综述及2022一季报前瞻总结

核心内容概览

2021年，A股五家上市险企整体表现承压，寿险板块负债端延续疲软，财险板块则迎来承保边际修复。2022年一季度，险企面临资负两端压力，但财险基本面有望优于寿险板块。分析师维持“增持”评级，推荐中国财险、中国平安和中国太保。

主要观点

寿险板块：负债端压力延续，量价齐跌

• 新单保费：2021年，五家上市险企新单保费同比均出现下降，其中平安、国寿、太保、新华分别为-5.9%、-17.4%、-0.2%、-12.3%。
• NBV（新业务价值）：2021年，五家上市险企NBV同比均为负增长，其中平安、国寿、太保、新华分别为-18.6%、-23.3%、-24.8%、-34.9%，人保为-40.6%。
• NBVMargin：2021年，五家上市险企NBVMargin同比大幅下滑，其中平安、国寿、太保、新华分别为-2.6%、-6.3%、-15.4%、-6.8%。
• 个险渠道：受疫情反复、代理人流失及产品结构影响，个险渠道增长持续承压，2021年五家险企个险渠道代理人规模同比大幅下降。
• 未来展望：预计2022年一季度寿险板块新单保费与NBV仍将负增长，但下半年有望出现拐点，关注有效人力企稳和改革成效。

财险板块：车险承保边际修复，综合成本率上升

• 保费增长：2021年，传统三家险企和众安在线财险总保费增长1.0%，其中中国财险增长3.8%，平安产险下降5.5%，太保产险增长3.3%，众安在线增长21.9%。
• 车险综改：车险综改已逾一年，车均保费压力逐步缓解，车险保费增速回暖，头部公司业务结构持续优化。
• 综合成本率：中国财险综合成本率同比上升0.7%至99.6%，平安产险下降1.1%至98.0%，太保产险保持稳定。
• 承保利润：中国财险承保利润同比大幅下降63.6%，平安产险和太保产险分别增长145.7%和37.1%。
• 2022Q1展望：疫情散发降低车险出险频率，推动财险承保利润边际改善，非车业务亏损有望收窄。

关键信息

投资建议

• 板块评级：维持“增持”评级，认为财险板块基本面有望优于寿险板块。
• 个股推荐：重点推荐中国财险、中国平安和中国太保，因其在产品结构、渠道实力及投资端表现较为突出。

2022Q1预测

估值情况

截至2022年4月1日，板块估值处于历史低位，已充分反映短期业绩承压，长期配置价值显著。

风险提示

1. 寿险新单保费持续下滑：若保障型保单销售不力，将影响寿险业务成长预期及NBV、EV增速。
2. 长端利率持续下行：可能导致保险公司利差收窄，影响盈利能力及未来投资收益率。
3. 股市波动导致投资收益下滑：股市波动可能对保险公司净利润及EV增长造成负面冲击。

资产端表现

• 净投资收益率：2021年，平安、国寿、太保、新华和人保净投资收益率分别为4.6%、4.4%、4.5%、4.3%、4.8%，均有所下滑。
• 总投资收益率：2021年，平安、国寿、太保、新华和人保总投资收益率分别为4.0%、4.98%、5.7%、5.9%、5.8%，其中平安受权益市场波动影响较大。
• 资产配置：固收类资产仍为核心配置，权益类资产占比分化，部分公司因市场波动导致投资收益下滑。

2022年一季度展望

• 寿险：受疫情反复、行业需求复苏缓慢及供给端结构性问题影响，预计负债端仍将低迷，NBV增长承压。
• 财险：车险保费增速有望修复，承保利润边际改善，非车业务亏损收窄。
• 整体业绩：2022Q1五家上市险企合计实现营业收入10,960.89亿元，同比-2.1%；归母净利润662.79亿元，同比-17.9%。

总结

2021年，寿险板块面临供需不匹配、疫情反复及代理人流失等多重压力，新单与NBV均出现显著下滑。财险板块则因车险综改及业务结构优化，承保利润有所改善，但整体仍受大灾及非车险亏损拖累。2022年一季度，寿险板块继续承压，财险板块基本面有望优于寿险板块。板块估值处于历史低位，长期配置价值显著，分析师维持“增持”评级，重点推荐中国财险、中国平安和中国太保。