20150804-太平洋-新洋丰-000902.SZ-新型复合肥项目推动业绩持续高增长_转型农资电商具有较大想象空间_24页_2mb

新洋丰（000902）总结

公司概要

新洋丰是国内磷复肥行业龙头企业之一，2014年3月借壳上市，目前拥有年产540万吨高浓度磷复合肥的生产能力，包括复合肥380万吨、磷酸一铵160万吨，全国最大。公司在全国有6个生产基地，规模位居行业前三强。产品涵盖尿基复合肥、硫酸钾复合肥、高塔复合肥、磷酸一铵、BB肥、过磷酸钙等六大系列200多个品种，产品结构齐全，具备较强的市场竞争力。

行业研究

1. 全球磷肥产能增长有限，供应偏紧

• 全球磷肥新增产能主要来自中东和非洲，扩能缓慢。
• 2015-2016年全球磷肥实际供给增量预计为150万吨左右，低于全球磷肥贸易需求增长。
• 磷肥价格因供需格局改善而有望上涨。

2. 国内磷肥产能增速放缓，行业集中度提升

• 中国磷肥产能增速从2013年起明显放缓，2013-2018年复合增长率为1.2%。
• 磷肥产量主要集中在湖北、云南、贵州、四川、安徽等省份，占全国产量的75.2%。
• 行业集中度提升有利于企业推动政策出台，增强国际竞争力。

3. 印度、巴西、美国磷肥进口需求增加

• 印度磷肥产能不足，进口量有望增长。2015-2016年磷肥进口量预计大幅攀升。
• 巴西农业发展迅速，磷肥进口占比超50%，成为全球磷肥需求增长的重要驱动力。
• 美国磷肥产能下降，进口需求上升，国内磷肥产量减少，库存下降，对磷肥进口依赖度提高。

4. 出口关税下调，出口量有望增长

• 2015年磷肥取消出口淡旺季划分，全年统一出口关税税率100元/吨。
• 出口关税下降提升了磷肥企业的盈利空间，刺激出口量增长。
• 2015年1-2月DAP和MAP出口分别同比增长89%和140%，实现“开门红”。

公司看点

1. 规模国内排名第二，盈利状况良好

• 公司是国内第二大复合肥生产企业，2014年NPK三元复合肥产量389.4万吨，居行业第二。
• 2014年公司实现销售收入83.52亿元，同比增长21.24%，净利润同比增长32.79%，合EPS为1.09元/股。

2. 定向增发建设新型复合肥，优化产品结构

• 2015年5月17日，公司定向增发4869万股，募集11.71亿元，用于建设120万吨/年新型复合肥项目（一期80万吨）和60万吨/年硝基复合肥项目。
• 项目建成后，预计每年贡献营收33.5亿元，净利2.6亿元，形成新的盈利增长点。
• 新型复合肥包括硝基水溶复合肥和缓控释复合肥，具有肥效快、利用率高、环保等优势。

3. MAP原料配套，具备成本优势

• 公司拥有175万吨MAP产能，国内第一，配套有320万吨低品位磷矿选矿能力。
• 公司拥有15万吨合成氨装置，满足100万吨MAP生产需求，降低综合成本。
• MAP作为生产NPK三元复合肥的主要原材料，公司实现自给自足，毛利率高于行业平均水平。

4. 与阿里巴巴战略合作，拓展农业综合服务

• 2015年6月15日，公司与阿里巴巴签署战略合作协议，通过“村淘”平台开展线上、线下合作。
• 新洋丰在“村淘”开设旗舰店，销售特供产品并提供线上农化技术服务。
• 阿里巴巴负责产品宣传与订单收集，推动公司向农业综合服务企业转型。

5. 推出限制性股权激励计划，增强转型信心

• 公司于2015年7月13日发布股权激励计划，涉及近100名中高层员工。
• 授予价格为14.33元/股，锁定期12个月，解锁条件为2015-2017年扣非净利润增长率分别不低于30%、69%、120%。
• 股权激励有助于提升管理效率和业绩表现。

投资建议

1. 关键假设

• 2015-2017年公司MAP开工率分别为80%、80%、85%。
• 三元复合肥产能分别为365万吨、505万吨、505万吨。
• 各产品单价按2015年7月31日价格计算，价差按上半年平均价差。
• 公司期间费用率稳定，享受高新技术企业所得税优惠。

2. 盈利预测

• 2015-2017年公司归属母公司净利润预计分别为7.95亿元、10.71亿元、12.93亿元，同比增长39.23%、34.72%、20.73%。
• EPS预计分别为1.222元、1.647元、1.988元，对应2015年8月3日收盘价（24.78元）的动态PE分别为20倍、15倍、12倍。

3. 估值及投资建议

• 公司2015年PE为20.27倍，低于同行业平均38倍、26倍、19倍。
• 基于谨慎原则，2015年给予30倍PE，对应目标价为36.67元/股。
• 首次给予公司“买入”评级，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。

风险提示

• 行业竞争激烈；
• 季节性波动；
• 出口政策变动。

核心数据

• 目标价：36.67元
• 昨收盘：24.78元
• 总股本：650百万股
• 流通股本：258百万股
• 总市值：16,119百万元
• 流通市值：6,393百万元
• 12个月最高价：34.78元
• 12个月最低价：9.93元

财务预测

总结

新洋丰作为国内磷复肥行业龙头企业，凭借其强大的产能、优化的产品结构以及与阿里巴巴的战略合作，正在积极向农业综合服务企业转型。公司2015年通过定向增发建设新型复合肥项目，预计将在未来几年形成新的盈利增长点。同时，全球磷肥供应偏紧、印度、巴西、美国进口需求上升，以及磷肥出口关税下调，都为公司出口业务带来利好。公司推出限制性股权激励计划，增强市场信心。基于其良好的盈利能力和行业前景，首次给予“买入”投资评级，目标价为36.67元。