20141022-信达证券-新洋丰-000902.SZ-复合肥提供业绩基础_磷铵提供弹性_27页_1mb

新洋丰（000902.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

新洋丰肥业是国内磷复肥行业龙头企业之一，成立于2004年，2014年借壳上市。公司拥有年产磷复合肥540万吨的生产能力，配套生产合成氨、硫酸等原材料，产品种类丰富，市场占有率高。2014年1-9月，公司实现销售收入64.39亿元，同比增长16.91%，归属于母公司股东的净利润为4.30亿元，同比增长28.66%。

主要观点

• 磷肥行业将迎来底部反转：2014年1-6月，磷肥产量同比下降22.73%，但出口量大幅增长，特别是磷酸一铵和磷酸二铵出口量分别同比增长201%和146%。预计2015年春耕旺季磷肥价格将持续反弹，缓解产能过剩问题。
• 复合肥行业受益于原材料价格底部回升：随着氮磷钾单质肥价格见底，复合肥企业将受益于原材料价格温和上涨，有利于销量增长和库存升值。
• 复合肥提供业绩基础，磷铵提供弹性：公司作为复合肥龙头企业，具有规模生产上游原材料磷酸一铵的优势，能灵活调整产品结构，提升综合毛利率，增强竞争力。
• 盈利预测与估值：预计2014-2016年公司营业收入分别为84.79亿元、94.93亿元和105.51亿元，净利润分别为5.76亿元、7.12亿元和8.64亿元，对应动态PE分别为14倍、12倍和10倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险因素：包括关税政策调整不达预期、出口量不达预期、原材料价格大幅波动、新型复合肥产品研发不达预期等。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2004年
• 上市时间：2014年3月（借壳中国服装）
• 产能规模：磷复合肥540万吨
• 产品种类：尿基复合肥、硫基复合肥、高塔复合肥、磷酸一铵、BB肥、过磷酸钙等
• 市场布局：全国七大生产基地，覆盖除西藏、台湾、港澳外的所有地区
• 市场占有率：磷酸一铵和三元复合肥市场占有率稳定在行业前三名
• 2014年非公开发行项目：拟募资11.93亿元建设120万吨/年新型复合肥项目（一期80万吨）和60万吨/年硝基复合肥项目，项目完成后磷复肥产能将提升至720万吨

行业分析

• 磷肥产量下降：2014年上半年磷肥产量为777万吨P2O5，同比下降22.73%。低浓度磷肥因成本压力逐步退出市场。
• 磷肥出口增长：2014年1-6月，磷酸一铵、磷酸二铵和重钙出口量分别同比增长201%、146%和116%。出口关税政策调整将推动出口增长。
• 季节性需求：我国化肥需求集中在春节和秋季，有助于缓解产能过剩，推动价格反弹。
• 复合肥行业趋势：复合肥产量稳步增长，复合化率提升，品牌和渠道是核心竞争力。

盈利预测

估值分析

• DCF估值：17.15元/股，较2014年10月21日收盘价（13.81元）溢价24.2%
• 关键财务指标：
  • 毛利率：2014年预计16.99%，2015年17.70%，2016年18.29%
  • ROE：2014年预计21.27%，2015年20.81%，2016年20.16%
  • 每股收益：2014年0.96元，2015年1.18元，2016年1.44元

风险提示

• 关税政策调整不达预期
• 出口量不达预期
• 原材料价格大幅波动
• 新型复合肥产品研发不达预期

结论

新洋丰肥业凭借规模优势和产业链优势，在磷肥和复合肥行业中占据重要地位。随着磷肥价格的底部反转和出口量的增长，以及复合肥行业受益于原材料价格回升，公司有望在未来三年实现业绩稳步增长。首次覆盖给予“买入”评级，预期其在2014-2016年将带来良好的投资回报。