固定收益：方向少分歧，操作少抓手-240623-华泰证券-21页_1mb

华泰研究固收周报总结

核心观点

• 债市操作策略：报告指出当前债市大方向未逆转，但面临配置压力与监管风险矛盾，长债不敢激进操作，中短端受资金约束，操作难度增大。建议短期观望，等待跨季结束及政策信号明朗，操作上偏好多做久期，减少杠杆。
• 30年国债预期：预计后续30年国债收益率将在25%附近震荡，短期市场博弈心态明显，但央行干预风险增加，建议等待基本面确认。

主要矛盾与判断

1. 政策博弈持续：投资者对7月政治局会议、三中全会及货币政策高度关注，但市场反应对央行喊话已钝化。多数认为央行可能采取窗口指导或指标监管，降准概率高于降息。
2. 曲线平坦化趋势：6月调查显示，多数投资者认为未来三个月收益率曲线将平坦化（47%），反映对长端利率下行空间有限、短端难以拓展的判断。
3. 超长债面临监管底线：30年国债下破25%，若进一步突破央行干预红线，可能引发政策调控。10年国债点位集中在22%-24%，22%为年内低点可能性较大。

操作建议

• 久期策略：后续调整建议从短期利率债转向十年国债+存单组合，维持信用债久期但不下沉。
• 短端谨慎：6月季末资金面可能承压，超短端信用利差已处低位，配置价值有限。
• 大类资产配置：在黄金、美元资产偏好提升背景下，可增加抗通胀配置，债券资产性价比优于股票。
• 信用利差压缩空间：AA+中票信用利差仍具压缩空间，但需关注机构行为扰动。

关键数据跟踪

• 货币政策预期：6月MLF、LPR利率维持不变，降准概率超70%，降息概率显著下降。
• 资金面预期：7月跨季资金面预计总体平稳，但不排除央行精准对冲。
• 曲线结构：10-1年期限利差维持平稳，30-10年利差小幅收窄，体现配置力量博弈。

风险提示

• 房地产政策超预期、地缘冲突升级、货币政策超预期转向等均可能影响债市节奏。
• 监管干预与市场博弈间冲突仍是主要不确定性。