20250427-华安证券-利率周记（4月第4周）_政治局会议后的债市方向_4页_367kb

政治局会议后的债市方向总结

核心内容概述

2025年4月第4周的债市整体呈现横盘态势，利率下行空间受限。政治局会议召开后，市场对政策方向有所预期，但实际交易主线仍不明确。本报告从政策基调、债市交易逻辑、未来方向及风险提示等方面进行分析，旨在为投资者提供参考。

主要观点

债市横盘原因分析

1. 央行货币政策克制
   央行在4月对短债的流动性支持较为有限，抑制了短债下行空间。TS2506合约在期货市场表现明显，基差持续为负，IRR（利率互换收益率）一度达到2.73%。

2. 短端利率下不动，长端受曲线形态制约
   当前收益率曲线极度平坦化，10Y-1Y利差逼近近三年最低点（21bp），曲线做陡空间有限。短端利率难以突破，导致长端下行空间受限。

3. 负Carry现象缓解但未完全消除
   一季度的负Carry现象已有所缓解，但若债市进一步横盘，资金收紧可能再次引发负Carry问题，对利率走势形成隐忧。

未来交易方向建议

1. 关注央行操作与双降预期

   • 财政供给高峰可能在5-6月到来，央行或配合降准降息，净息差压力下降可能先落地。
   • 二季度经济基本面受关税影响可能逐步显现，需关注数据变化。
   • 当前债市杠杆率处于历年低位，防空转成效显著，可把握流动性呵护带来的曲线下行机会。

2. 外部冲击对基本面的扰动

   • 4月首份经济数据PMI可能确认关税的扰动压力，持券过节仍是较优策略。
   • 贸易摩擦不确定性仍存，对利率上行形成一定扰动，但影响程度有限。

3. 策略与仓位调整建议

   • 预计5-6月资金面在政府债发行与宽货币对冲下将保持均衡偏松，可适当拉长久期。
   • 30Y-10Y利差走扩可能带来阶段性机会，可关注长端品种。

关键信息

• 政治局会议基调：强调“四稳”（稳增长、稳预期、稳物价、稳就业），同时保持战略定力，应对外部不确定性。
• 货币政策：央行态度较为克制，但有降准降息预期，尤其在财政供给高峰期间。
• 财政政策：地方政府债券发行加快，新增政策性金融工具值得关注。
• 市场行为：多数投资者倾向于买入短债，但短端利率因资金利率和央行操作而难以下行。
• 收益率曲线：当前曲线极度平坦，10Y-1Y利差逼近近三年最低，曲线做陡空间有限。
• 负Carry现象：一季度显著，但已有所缓解，仍需警惕资金收紧时的再度显现。

风险提示

• 流动性风险：市场资金面变化可能影响债市走势。
• 数据误差风险：部分数据统计与提取可能存在误差。

投资评级说明

分析师与研究助理简介

• 颜子琦：华安证券研究所所长助理，固收首席分析师，8年卖方研究经验，2024年Wind金牌分析师第二名。
• 洪子彦：华安固收研究助理，南加州大学金融工程硕士，覆盖宏观利率、机构行为、国债期货研究。

重要声明

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