固定收益策略报告：货币政策的两个立场和三个演进方向-240623-国投证券-10页_881kb

货币政策立场与演进方向分析

本报告基于央行行长在陆家嘴论坛的演讲，总结了当前货币政策的两大立场和三大未来演进方向。报告指出，在支持性货币政策立场下，面临内外部约束，短期内降息操作受限。以下是核心要点总结：

一、当前立场

1. 支持性货币政策立场：央行强调保持政策定力，不扩大或放松，支持经济回升。但需满足内外部约束条件的缓和，如净息差改善和汇率稳定，才能推动OMO或LPR利率下调。
2. 保持正常向上倾斜的利率曲线：曲线形态有助于稳定预期，防范长端利率风险。目前曲线平坦，短端利率下行是打开长端空间的前提。资金面受约束，市场赔率不足，央行政策对市场方向影响关键。

二、演进方向

1. 淡化MLF利率的政策功能：长端利率与MLF利率脱钩，市场化融资成本上升，长期资金市场转为需求约束，原有的调控机制适应性弱化。
2. 纳入二级市场国债买卖工具：央行将逐步引入国债二级交易作为流动性管理工具，用于曲线控制，避免量化宽松。此举显示从理论向实践推进，或开启对长端利率的新影响路径。
3. 压缩利率走廊宽度：以7天逆回购利率为主要政策利率，收窄利率走廊以提升价格调控力度。目前走廊宽度较宽，压缩后可更市场化地稳定资金利率。

三、市场与风险分析
当前市场呈现偏强震荡，中长期债券收益率多下行，基金久期升至历史高位，受宏观预期退潮、货币政策支持性和供求不平衡影响。短期利率下调受限于汇率和净息差约束，央行政策需等待合适窗口。风险包括基本面波动、政策不确定性等。
总体上，在支持性立场下，中期市场方向未变，但政策演进方向和约束条件是未来市场波动的关键因素。

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