2024年债市中期策略：“资产荒”将延续，做好曲线轮动-240623-招商证券-18页_1012kb

债市中期策略总结：资产荒延续，曲线轮动为主

核心内容概述

2024年上半年债市走强的核心逻辑是“资产荒”，即居民和企业资金配置仍以低风险资产为主，债券供需关系偏紧。展望下半年，债券供给将边际增加，但“资产荒”趋势难以逆转。央行货币政策仍保持宽松，但调控模式的转变将需要时间。债市投资策略上，利率债、二永债、城投债和超长信用债各有侧重，投资者应根据市场环境和配置需求调整策略。

主要观点与关键信息

1. 下半年“资产荒”将延续

• 政府债供给增加：预计8-9月政府债净融资将达1.3万亿左右，成为供给高峰。
• 城投债持续缩量：城投债净融资收缩，收益率和信用利差已压缩至历史低位，挖掘空间变窄。
• 信用债配置力量：居民和企业资金仍偏好低风险资产，农商行、保险和理财是主要配置力量。

2. 央行货币政策维持宽松，调控模式逐步落地

• 政策利率变化：MLF利率功能弱化，7天逆回购利率成为主要政策利率。
• 调控模式：短端政策利率+公开市场买卖国债的调控模式将逐步落地，但需要时间。
• 流动性风险：不排除流动性阶段性偏紧对长债交易过热的“敲打”。

3. 债市投资策略

3.1 利率债：做好曲线轮动

• 供给与需求：政府债供给增加，但机构仍有欠配压力，债市整体环境友好。
• 久期策略：保持一定久期，通过曲线轮动操作增厚收益。
• 资金面预期：资金面难以大幅转松，利率上行风险可控。

3.2 二永债：关注中小银行合并带来的下沉机会

• 供给情况：二永债供给或增加，但对利率影响较小。
• 下沉机会：中小银行并购潮将提升偿付能力，降低不赎回风险。
• 交易窗口：四季度可能成为二永债较好的交易窗口。

3.3 城投债：挖掘空间变窄，适当拉长久期

• 收益率分布：80%的城投债收益率在2.5%以下，仅有6.5%在3%以上。
• 区域策略：
  • 债务压力较小的区域（如云南、广西）可适当进行短久期下沉。
  • 债务压力较大的区域（如山东、四川）可在拉长久期的同时寻找短久期机会。
• 久期调整：可拉长久期至3年，以获取更高票息收益。

3.4 超长信用债：流动性改善，持有吃票息

• 投资价值：超长信用债成为高票息资产的重要来源。
• 流动性提升：随着资金流入，超长信用债流动性将改善，交易机会增多。
• 优选策略：关注优质央国企发行的超长信用债，长期持有获取票息收益，注意负债端稳定性。

风险提示

• 经济超预期回升：可能导致债市回调。
• 货币政策收紧：可能影响债券市场流动性。
• 通胀超预期回升：可能推高利率，压缩债券收益空间。

债券配置力量分析

1. 农商行

• 配债需求：信贷需求偏弱，配债需求仍有支撑。
• 配债进度：截至6月7日，累计配债规模为2.01万亿，配债进度为66.9%，略低于去年。
• 影响因素：存量房贷利率调整滞后，可能加大银行资产端配置压力。

2. 保险

• 欠配压力：保险资金中约2.7万亿配置在存款，存在再配置需求。
• 政策影响：监管叫停“手工补息”，提升保险增配债券意愿。
• 收益率优势：保险产品收益率仍优于现金管理类理财和货基。

3. 理财

• 规模增长：2024年以来理财规模稳步增长，存续规模达29.17万亿元。
• 委外需求：利率回落至偏低位置，理财委外需求将增加。
• 配置偏好：主要配置同业存单和短久期债券，固定收益类占比达69%。

总结

2024年下半年债市将延续“资产荒”趋势，但供需关系将有所缓和。投资者应关注利率债的曲线轮动、二永债的下沉机会、城投债的区域策略以及超长信用债的票息收益。同时，需警惕经济超预期回升、货币政策收紧和通胀上行等风险因素对债市的影响。