20250516-浙商证券-债市策略思考_买在分歧_卖在一致_11页_755kb

在宏观不确定性较高的背景下，当前债券市场需从胜率思维转向赔率思维。投资者对2年期国债行情存在较大分歧，而10年、30年等长期国债面临赔率空间约束，5-7年中期国债或成为性价比较高的投资选择，下一阶段债市牛陡（收益率曲线陡峭化）为主要方向。

中美联合声明公布后，国内资产呈现超预期走势。权益市场应涨未涨，5月13日上证指数高开低走仅上涨0.17%，5月14日至16日连续回落，创4月7日以来最差表现。债券市场则未出现风险缓释后的回调，10年期国债收益率在声明后未进一步上行，反而2年期国债持续走高。其驱动因素或为资金面博弈而非关税变化，市场情绪快速反转是核心逻辑。

短期不确定环境中需把握长期确定性。关税摩擦缓和后，市场交易主线出现缺失，宏观不确定性增加。抢出口对二季度经济构成支撑，2025年一季度中国净出口对GDP增长贡献2.13个百分点，而美国因"抢进口"拖累4.83个百分点。政策发力预期或有所降温，市场认为央行已释放一揽子金融政策组合，未来需关注内需能否弥补外需缺口。广谱利率下行趋势未改变，10BP降息使10年期国债理论下限为15%，但实际支撑在16%；理论上限为18%，但投资者抢跑心理导致17.5%成为上方压力位。

短期国债收益率调整后赔率空间充足，等待启动信号。2年期国债自1月初见底后呈偏熊走势，收益率较低点上行超40BP，但安全边际提升。近期资金面收紧是短期调整主因，但央行降准降息背景下，预计资金面不会重演2-3月持续收紧行情。若抢出口后经济承压，央行可能通过宽货币支持市场，国债发行节奏调整亦可能形成流动性宽松效应。

风险提示包括：宏观经济政策出现超预期边际变化，或改变资产定价逻辑；机构行为趋同形成负反馈，可能引发市场调整。报告建议关注5-7年期国债的性价比，同时警惕政策转向和机构博弈带来的不确定性。