20220331-西南证券-中国东航-600115.SH-2021_年年报点评_疫情反复亏损扩大_扣汇核心利润亏损_151_亿元_5页_1mb

文档总结

核心内容概述

本文档是一份由西南证券发布的航空业研究报告，重点分析了某航空公司（推测为中国东航）在2021年及未来三年（2022-2024年）的财务表现、运营情况及盈利预测。报告指出公司2021年业绩亏损扩大，主要受疫情反复、人民币升值及燃油成本上涨等因素影响。同时，报告对未来的行业趋势和公司发展进行了预测，并给出了相应的投资建议。

主要观点

2021年业绩表现

• 营业收入：671亿元，同比增长14.5%。
• 归母净利润：亏损122亿元，同比扩大。
• 扣非归母净利润：亏损135亿元，同比扩大。
• 扣汇核心利润亏损：约151亿元，人民币升值6.9%导致净汇兑收益减少。

分季度营收与净利润

• Q1~Q4营收分别为134亿、213亿、178亿、146亿元。
• Q1~Q4归母净利润分别为-38亿、-14亿、-30亿、-41亿元。

运营数据

• RPK：同比增长1.4%，为2019年水平的75%。
• ASK：同比增长5.7%，为2019年水平的59%。
• 客座率：全年为67.7%，同比下降2.8个百分点。
• 机队规模：截至2021年底为752架，预计2022-2024年分别为770、770、768架。
• 未来机队调整：2025年计划退出39架飞机，无引进计划。

收入与成本变化

• 客公里收入：2021年为0.53元，同比增长7.9%。
• 单位成本：2021年为0.498元，同比增长7.0%。
• 燃油成本：2021年为0.128元，同比增长40.8%。
• 单位扣油成本：2021年为0.370元，同比下降1.24%。
• 布油中枢上涨：70%，对航司成本端造成较大压力。

关键信息

盈利预测

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为-80亿元、-43亿元、24亿元。
• PE估值：对应分别为-11倍、-21倍、37倍。
• 维持投资建议：持有。

盈利预测假设

1. 2022-2024年ASK增速分别为15%、15%、16%。
2. 2022-2024年客公里收入分别为0.54元、0.55元、0.55元。
3. 布伦特原油中枢价格为80美元/桶，人民币汇率均值为6.4。

财务分析指标

• 毛利率：2021年为-19.24%，预计2022-2024年分别为-5.32%、2.65%、11.12%。
• 净利率：2021年为-19.79%，预计2022-2024年分别为-10.46%、-4.88%、2.30%。
• ROE：2021年为-24.19%，预计2022-2024年分别为-16.79%、-9.72%、5.07%。
• 资产负债率：2021年为80.84%，预计2022-2024年分别为81.44%、82.49%、81.21%。

现金流与资本结构

• 经营活动现金流净额：2021年为5692亿元，预计2022-2024年分别为-10310.12亿元、2999.18亿元、9587.01亿元。
• 投资活动现金流净额：2021年为2155亿元，预计2022-2024年分别为-764亿元、-1176亿元、-941亿元。
• 筹资活动现金流净额：2021年为-2526亿元，预计2022-2024年分别为6418.13亿元、-440.57亿元、-6842.96亿元。

风险提示

• 疫情反复：影响出行需求恢复。
• 宏观经济下行：对整体盈利能力造成压力。
• 原油成本上涨：进一步压缩利润空间。

附表数据概览

投资建议与评级

• 公司评级：维持“持有”评级。
• 投资评级说明：
  • 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
  • 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
  • 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
  • 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
  • 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

其他信息

• 分析师：陈照林（西南证券研究发展中心）。
• 联系人：宿一赫。
• 数据来源：Wind，西南证券。
• 相关研究：
  1. 中国东航(600115)：航空产品提质优化，票价市场化改革深入。
  2. 中国东航(600115)：内线与货运高景气周期，Q2亏损收窄。

总结

该报告综合分析了公司2021年的财务与运营状况，并基于对疫情、油价及市场环境的判断，对未来三年的盈利情况进行预测。尽管2021年公司亏损扩大，但预计在2024年将迎来盈利改善，主要得益于行业供需结构的优化。同时，报告提示了疫情反复、宏观经济和油价上涨等风险因素，建议投资者保持谨慎，维持“持有”评级。