深度报告-20220510-中航证券-军工产业链2021年财务数据分析_火然泉达_日升月恒_33页_1mb

军工产业链2021年财务数据分析总结

核心内容概览

• 行业整体表现：2021年军工行业整体营业收入达4,256.34亿元，同比增长14.56%；归母净利润达273.35亿元，同比增长34.45%，业绩保持较快增长。
• 板块增长趋势：航空装备、电子通信板块增长显著，其中电子通信板块归母净利润增速高达58.89%，航空装备板块归母净利润增速达34.45%。
• 估值回归：军工板块估值已回归至2013年水平，处于近10年较低位置，具备配置价值。
• 投资建议：重点关注航空产业链及信息化+新材料产业链，推荐企业包括航发动力、振华科技、紫光国微、光威复材等。

主要观点

1. 行业整体业绩增长

• 军工行业整体保持稳健增长，2021年营收增长14.56%，净利润增长34.45%。
• 业绩增长主要由军品订单需求旺盛和产品交付加快推动。
• 财务费用显著下降，带动三项费用增速低于营收增速，盈利能力提升明显。

2. 分行业分析

• 航空装备板块：营收和净利润增速分别为16.70%和27.10%，主要受益于航空工业集团的均衡化生产。
• 电子通信板块：营收和净利润增速分别为18.47%和55.93%，是各板块中增长最快的，主要受国防信息化推进和下游需求增长驱动。
• 船舶制造板块：营收增长7.59%，但净利润下降56.18%，主要受原材料成本上涨和民品占比高影响。
• 航天装备和地面兵装板块：净利润增速较低，分别为15.48%和-16.15%，显示盈利能力相对弱。

3. 分产业链分析

• 总装类企业：营收增速11.54%，净利润增速15.48%。
• 电子配套类企业：营收增速17.02%，净利润增速36.62%。
• 材料配套类企业：营收增速29.75%，净利润增速58.89%，增速最高，反映上游高景气。
• 产业链景气度传导：从上游到下游，景气度有序传导，合同负债和预收账款增速显著提升，表明订单饱满。

4. 航空产业链财务指标

• 航空产业链各环节财务指标均大幅增长，表明行业景气度高。
• 总装企业应收账款占比低（18%-32%），财务费用率低，显示其在产业链中强势地位。
• 材料配套类企业存货增速高于其他环节，反映其为满足订单而积极备货。

关键信息

• 估值情况：军工板块市盈率（PE）为32.8倍，市净率（PB）为3.97倍，处于历史低位。
• 现金流改善：2021年军工行业经营性现金流净额达到523.04亿元，为近五年最高。
• 机构持仓变化：2021年军工板块公募基金重仓持股比例为5.18%，持仓个股趋于集中。
• 投资主线：建议关注航空产业链和信息化+新材料产业链，重点关注航发动力、振华科技、紫光国微、光威复材等企业。
• 风险提示：疫情反复、装备研发及采购进度不及预期、军品采购价格下降等。

附表与图示

• 附表一：按行业分类的81家核心军工企业2021年度业绩汇总。
• 附表二：按产业链分类的54家核心军工企业2021年度业绩汇总。
• 图1：中信一级行业2020、2021年营收同比增速。
• 图2：中信一级行业2020、2021年归母净利润同比增速。
• 图3：2021年军工行业收入、利润和三项费用情况。
• 图4：2021年军工行业收入构成。
• 图5：2021年军工行业存货、应收款和预收款情况。
• 图6：军工行业经营性现金流净额。
• 图7：2020-2021年国防军工行业重仓占比排名。
• 图8：国防军工行业近年重仓比例变化。
• 图9：2020-2021年国防军工行业重仓占比排名（亿元）。
• 图10：国防军工指数2016年年初至今涨跌幅。
• 图11：国防军工指数2022年年初至今涨跌幅。
• 图12：中信一级行业2016年年初至今涨跌幅。
• 图13：中信一级行业2022年年初至今涨跌幅。
• 图14：国防军工（中信）2012年年初至今PE（TTM）。
• 图15：国防军工（中信）2022年年初至今PE（TTM）。
• 图16：2021军工板块各子领域营收和归母净利。
• 图17：2020-2021年军工板块各子领域存货增速。
• 图18：2020-2021年军工板块各子领域合同负债和预收账款增速。
• 图19：2020-2021年军工板块各子领域应收账款增速。
• 图20：产业链上下游营业收入同比增速。
• 图21：产业链上下游归母净利润同比增速。
• 图22：2020-2021年军工产业链存货增速。
• 图23：2020-2021年军工产业链合同负债和预收账款增速。
• 图24：2020-2021年军工产业链应收账款增速。
• 图25：航空产业链上下游营业收入同比增速。
• 图26：航空产业链上下游归母净利润同比增速。

结论

军工行业在2021年整体保持高增长，尤其是上游材料配套类企业增速显著。随着估值回归至历史低位，配置机会显现。建议关注航空产业链和信息化+新材料产业链，同时注意行业风险，如疫情反复、采购进度不及预期和价格下降等。