军工行业产业链2021年财务数据分析：火然泉达，日升月恒-20220510-中航证券-33页_852kb

军工产业链2021年财务数据分析总结

核心内容概览

• 行业整体业绩增长：2021年军工行业54家核心企业整体营业收入合计为4,256.34亿元，同比增长14.56%；归母净利润合计为273.35亿元，同比增长34.45%。
• 板块景气度分布：航空装备、电子通信板块增长趋势明确，尤其是电子通信板块，归母净利润增速达58.89%。
• 估值回归：军工板块估值已调整至2013年水平，处于近10年来较低位置，配置机会显现。
• 现金流改善：2021年军工行业经营性现金流净额达523.04亿元，为近五年最高值，反映行业景气度提升。
• 投资建议：建议关注航空产业链及信息化+新材料产业链，重点推荐航发动力、航发控制、航天电子、航天彩虹、爱乐达、振华科技、紫光国微、宏达电子、鸿远电子、航天电器、新雷能、西部超导、华秦科技、光威复材、中简科技等企业。
• 风险提示：包括疫情反复、装备研发及采购进度不及预期、军品采购价格下降等。

主要观点

1. 业绩增长与盈利改善

• 整体业绩增长：2021年军工行业整体营收和净利润均实现增长，其中电子通信板块增速最高。
• 盈利提升：行业整体毛利率和净利率有所提升，尤其是电子通信和材料配套类企业，显示盈利能力增强。
• 费用下降：财务费用显著下降，推动三项费用增速低于营收增速，体现企业成本控制能力提升。

2. 产业链景气度传导

• 上游高景气：材料配套类企业营收和净利润增速最高，反映上游企业景气度高。
• 中下游传导：合同负债和预收账款增速依次提升，显示订单饱满和产品交付加速，景气度从上游向中下游传导。
• 存货与应收款变化：中上游企业存货增速高于行业平均，下游企业应收款增速明显，体现行业备货和订单增长。

3. 航空产业链表现突出

• 订单增长显著：航空产业链上下游企业预收账款和合同负债大幅增长，尤其是总装类企业，显示军品需求旺盛。
• 总装企业优势：总装企业应收账款占比低，财务费用率低于配套企业，体现其在产业链中的强势地位。
• 产品交付加速：航空装备板块因均衡化生产促使产品交付加速，推动业绩增长。

4. 基金配置变化

• 配置比例提升：2021年军工板块公募基金重仓持股比例为5.18%，较2020年提升1.48个百分点。
• 持仓集中：基金前七大重仓个股主动持仓比例提升至54.34%，主要集中在核心军工资产。
• 板块调整：2022年Q1基金重仓持股比例有所回落，但整体仍显示出对军工行业的持续关注。

关键信息

• 军工龙头指数：3271.19
• PE（TTM）：32.8
• PB（LF）：3.97
• 行业收入增速：13.17%
• 行业净利润增速：14.54%
• 电子通信板块收入增速：18.47%
• 电子通信板块净利润增速：55.93%
• 航空装备板块收入增速：16.70%
• 航空装备板块净利润增速：27.10%
• 军工板块市盈率：54.84倍
• 军工板块估值：处于近10年来较低位置
• 基金重仓占比：2021年为5.18%，2022年Q1为3.13%

分行业分析

地面兵装

• 收入增速：12.71%
• 净利润增速：-16.15%
• 费用率：三项费用率上升，净利润率下降，盈利能力一般。

航天装备

• 收入增速：-11.12%
• 净利润增速：-11.12%
• 费用率：三项费用率上升，毛利率和净利率下降。

航空装备

• 收入增速：16.70%
• 净利润增速：27.10%
• 费用率：三项费用率下降，毛利率和净利率小幅提升。

电子通信

• 收入增速：18.47%
• 净利润增速：55.93%
• 费用率：三项费用率上升，毛利率和净利率显著提升。

船舶制造

• 收入增速：7.59%
• 净利润增速：-56.18%
• 费用率：三项费用率下降，但净利润率下降明显。

分产业链分析

总装类

• 收入增速：11.54%
• 净利润增速：15.48%
• 费用率：三项费用率下降，但应收账款占营收比低。

电子配套类

• 收入增速：17.02%
• 净利润增速：36.62%
• 费用率：三项费用率下降，毛利率和净利率提升。

材料配套类

• 收入增速：29.75%
• 净利润增速：58.89%
• 费用率：三项费用率上升，毛利率和净利率显著提升。

航空产业链分析

• 总装企业：中航西飞、中直股份、中航沈飞、航发动力、洪都航空等，预收账款和合同负债大幅增长，显示订单饱满。
• 分系统企业：中航机电、中航光电、中航电测、中航电子等，应收账款和应付账款增速变化明显，显示供应链紧张。
• 零部件/原材料企业：光威复材、中简科技、北摩高科、中航高科、西部材料、西部超导、宝钛股份、三角防务等，存货和应付账款增速较高，显示生产备货增加。

投资建议

• 投资主线：航空装备产业链和信息化+新材料产业链。
• 重点推荐：
  • 航空装备：航发动力、航发控制、航天电子、航天彩虹、爱乐达
  • 信息化+新材料：振华科技、紫光国微、宏达电子、鸿远电子、航天电器、新雷能、西部超导、华秦科技、光威复材、中简科技

风险提示

• 疫情反复：可能影响宏观经济和军工行业整体表现。
• 装备研发进度：若不及预期，可能影响行业业绩。
• 军品价格下降：可能导致企业盈利能力下滑。