军工产业链2021年财务数据分析：火然泉达，日升月恒_33页_1mb

军工产业链2021年财务数据分析总结

核心内容概述

中航证券研究所发布的《火然泉达，日升月恒——军工产业链2021年财务数据分析》报告指出，军工行业在2021年实现了整体业绩的高增长，估值有所回归，配置机会显现。报告通过分行业和分产业链两个维度，对军工行业进行了深入分析，认为航空和电子板块景气度最高，且产业链景气度从上游向下游有序传导。

主要观点

1. 行业整体业绩增长

• 营业收入：2021年军工行业54家核心企业总收入为4,256.34亿元，同比增长14.56%。
• 归母净利润：2021年归母净利润为273.35亿元，同比增长34.45%。
• 板块表现：航空装备和电子通信板块表现尤为突出，分别实现归母净利润增速27.10%和55.93%。
• 费用率改善：军工行业整体费用率下降，尤其是财务费用率显著下降，反映出盈利能力的提升。

2. 分行业分析

2.1 航空和电子板块增长趋势明确

• 航空装备：2021年实现营业收入2,165.30亿元，同比增长16.70%；归母净利润157.78亿元，同比增长27.10%。
• 电子通信：2021年实现营业收入723.09亿元，同比增长18.47%；归母净利润119.04亿元，同比增长55.93%。
• 船舶制造：尽管营收增长，但归母净利润大幅下降，主要受原材料成本高企和民品占比影响。

2.2 资产负债表反映景气度

• 存货增速：航空装备和电子通信板块存货增速明显高于行业平均水平，表明积极备货。
• 合同负债和预收账款：航空装备板块合同负债和预收账款增速达224.92%，显示订单饱满。
• 应收账款：航空装备板块应收账款增速高于营收增速，反映产品交付加速。

2.3 现金流量表改善

• 经营性现金流净额：2021年军工行业经营性现金流净额达到523.04亿元，为近五年最高。
• 各板块表现：航天装备、航空装备和电子通信板块经营性现金流净额改善明显，而地面兵装和船舶制造则有所减少。

3. 分产业链分析

3.1 业绩增长和盈利能力提升

• 总装类：2021年营业收入增速11.54%，归母净利润增速15.48%。
• 电子配套类：营业收入增速17.02%，归母净利润增速36.62%。
• 材料配套类：营业收入增速29.75%，归母净利润增速58.89%，增速最高。

3.2 资产负债表验证景气度传导

• 存货增速：中上游企业存货增速提升，下游企业则有所下降。
• 合同负债和预收账款：总装类、电子配套类和材料配套类企业合同负债和预收账款增速依次提升，显示景气度有序传导。
• 应收账款：总装类企业应收账款增速低于配套企业，反映其较强的议价能力。

3.3 现金流量表反映交付加速

• 经营性现金流净额：材料配套类企业有所改善，但总装类和电子配套类企业下降明显，显示产品交付加速带来的现金流压力。

4. 航空产业链分析

4.1 航空产业链景气度高

• 总装企业：航空产业链总装企业预收款和合同负债增速显著，反映订单需求旺盛。
• 分系统企业：应收账款增速高于营收增速，显示销售扩张和产品交付加速。
• 零部件/原材料企业：应付账款和存货增速提升，显示对订单的积极响应。

4.2 总装企业行业地位强势

• 应收账款/营业收入：总装企业远低于分系统和零部件/原材料企业，反映其较强的议价能力。
• 存货/总资产：总装企业存货占比高于配套企业，显示其对分系统和零部件的依赖。
• 财务费用率：总装企业财务费用率较低，得益于上游占款带来的现金流改善。

关键信息

• 估值水平：军工板块估值已调整至2013年水平，处于近10年较低位置。
• 基金持仓：军工行业基金持仓比例稳步提升，但2022Q1有所回落。
• 行业景气度：航空和电子板块景气度最高，材料配套类企业增速最快。
• 产业链传导：景气度从上游向中下游有序传导，反映行业整体高景气。
• 风险提示：包括疫情反复、装备研发及采购进度不及预期、军品采购价格下降等。

投资建议

• 关注航空产业链：建议关注航发动力、航发控制、航天电子、航天彩虹、爱乐达等企业。
• 关注信息化+新材料产业链：建议关注振华科技、紫光国微、宏达电子、鸿远电子、航天电器、新雷能、西部超导、华秦科技、光威复材、中简科技。

结论

军工行业在2021年表现出较强的业绩增长和盈利能力提升，尤其航空和电子板块增长显著。产业链景气度有序传导，显示行业整体处于高景气状态。尽管部分板块如船舶制造面临盈利压力，但整体来看，军工行业具备较强的配置价值。当前估值处于历史低位，为投资者提供了较好的入场机会。