国防军工行业2023年中报总结：行业景气度有序传导，业绩有望持续稳健增长-20230913-申万宏源-31页_1010kb

国防军工行业2023年中报总结

核心内容概述

2023年上半年，国防军工行业整体实现稳定增长，归母净利润同比增长 9.10%，营收同比增长 17.08%。行业盈利能力保持稳定，毛利率和净利率分别达到 19.68% 和 7.08%，并有望随着规模效应显现和降本增效而持续改善。营运指标整体稳定增长，行业景气度有保障，下游订单加速落地，显示未来3-5年的高景气度和确定性。

主要观点

1. 业绩表现

• 行业整体业绩稳中有升，2023H1归母净利润同比增长 9.10%。
• 航空装备和军工电子板块表现突出，归母净利润分别同比增长 22.65% 和 3.19%。
• 下游总装环节业绩增长最快，归母净利润同比增长 60.29%，显示产业链业绩有序传导。

2. 盈利能力

• 行业毛利率和净利率保持稳定，分别为 19.68% 和 7.08%。
• 军工电子板块盈利能力最强，2023H1毛利率 38.23%，净利率 15.36%。
• 上游原材料/元器件和中游结构件/分系统环节盈利能力较强，毛利率分别为 36.55% 和 25.65%，净利率分别为 18.08% 和 7.26%。

3. 营运指标

• 存货、应付票据及应付账款均同比增长，分别达到 11.79% 和 12.90%。
• 航海装备板块表现亮眼，预收账款及合同负债同比增长 18.78%，存货增长 10.74%。
• 中游结构件/分系统环节营运指标增长显著，预收账款及合同负债同比增长 39.69%，存货增长 20.91%。

关键信息

1. 行业增长情况

• 2023H1军工行业营收达 2784亿元，同比增长 17.08%，较2019H1增长 72.47%。
• 2019H1-2023H1CAGR为 14.60%，预计全年收入维持稳定增长。

2. 板块表现分化

• 航空装备：营收占比 46%，归母净利润占比 49%，同比增长 22.65%。
• 军工电子：营收占比 16%，归母净利润占比 36%，同比增长 3.19%。
• 地面兵装：营收和归母净利润均出现下滑，同比分别下降 18.40% 和 64.73%。
• 航天装备：营收增长 2.36%，归母净利润下降 12.95%。
• 航海装备：营收增长 28.22%，归母净利润扭亏，增长显著。

3. 产业链传导

• 上游原材料/元器件营收同比增长 10.92%，归母净利润增长 4.07%。
• 中游结构件/分系统营收增长 23.86%，归母净利润略有下降 3.12%。
• 下游总装营收增长 14.21%，归母净利润增长 60.29%，显示下游需求旺盛。

投资主线与重点关注标的

1. 主机主线

• 主机厂：未来有望进入高速增长阶段。
• 航发产业链：装备放量叠加国产替代加速。

2. 成长主线

• 精确制导武器：装备放量带动卫导、惯导、T/R组件高增。
• 低轨卫星：星座建设加快，应用领域拓展。
• 无人机：国内军用及国际外贸需求旺盛。
• 海底观测：海上防卫核心，海洋强国建设加速。

3. 价值主线

• 高端材料：高温铸造合金、隐身材料等，渗透率提升及国产替代加速。
• 电子元器件：估值重构完成，基本面有望迎来拐点。

4. 重点关注标的

• 主机组合：中航沈飞、中航西飞、航发动力、航发控制、航发科技。
• 成长组合：盟升电子、佳缘科技、长盈通、航宇科技。
• 价值组合：中航光电、振华科技、图南股份、中航重机、西部超导、三角防务、中科星图。

风险提示

• 装备采购不达预期。
• 定价改革推进不及预期。
• 军民融合进展不及预期。

有别于大众的认识

• 市场担忧军工行业业绩增长为阶段性行情，但分析显示行业整体订单规模和业绩持续兑现，未来3-5年高景气度和确定性明确。
• 随着订单落地和规模效应显现，军工行业盈利能力有望持续改善。
• 长期来看，国防建设需求积极变化，军民融合深化，将保障军工行业可持续快速发展。