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经济下行压力尚存 政策放松仍需提速—9月及三季度宏观经济数据点评总结

核心内容

国家统计局2018年10月19日发布的数据显示，三季度GDP同比增长 6.5%，低于市场预期 6.6%，为2009年二季度以来最低水平。9月工业增加值同比增长 5.8%，前值 6.1%，预期 6.0%；1-9月固定资产投资同比增长 5.4%，预期 5.3%；9月社会消费品零售总额同比增长 9.2%，好于预期 9.1%，但实际增速 6.4%，创有数据以来次低水平。

主要观点

1. 经济下行压力依然存在

• 三季度GDP：实际增长 6.5%，名义增长 9.6%，均低于预期，显示经济增速放缓。
• 经济结构优化：高技术产业、战略性新兴产业、装备制造业及现代服务业保持较快增长。
• 外需与贸易摩擦：出口增速下滑，贸易摩擦升温，进一步加剧经济下行压力。
• 政策应对：在稳定总体杠杆率的前提下，未来政策放松的必要性和可能性提升，预计减税、降准、补短板等一揽子政策将持续推进。

2. 工业生产增速回落

• 工业增加值：9月同比 5.8%，跌破 6.0% 的长期区间，是拖累GDP的重要因素。
• 高频数据：9月周高炉开工率同比下降 7.7个百分点，6大发电集团日均耗煤量环比下降 17.3%，显示供给端增长缓慢。
• 需求萎缩：汽车销售低迷，狭义乘用车零售销量同比下降 13.2%，为近10年最低。
• 未来展望：受去年同期基数提升、中非论坛与达沃斯论坛影响，工业增加值可能保持相对平稳。

3. 固定资产投资分化

• 制造业投资：1-9月累计增速 8.7%，为近34个月新高，成为亮点。
• 转型升级投资：高技术产业投资发展势头良好，但PPI高位回落可能抑制企业利润。
• 基建投资：9月增速同比下滑幅度较8月收窄，前期政策效果显现，但尚未完全企稳。
• 房地产投资：小幅回落，9月同比 8.9%，销售面积同比下降 3.6%，市场购买力趋弱，未来或继续平缓回落。

4. 消费增速表现分化

• 名义消费：9月同比增长 9.2%，好于预期，但实际增速 6.4%，创次低水平。
• 消费特征：汽车销售低迷，地产类商品回落，生活必需品消费增加，可选品与消费升级品增速放缓。
• 未来趋势：居民可支配收入增速放缓，高房价抑制消费，消费抑制或将持续。

关键信息

• GDP：三季度 6.5%，为2009年二季度以来新低。
• 工业增加值：9月 5.8%，汽车销售低迷是主要拖累。
• 固定资产投资：制造业投资反弹，但基建与房地产投资仍面临压力。
• 消费：名义增速好于预期，但实际增速创新低。
• 政策预期：减税、降准、补短板等扩内需政策或将持续推进。

风险提示

• 供给侧改革调整加大
• 央行超预期调控
• 贸易摩擦升温
• 经济下行压力增大
• 海外市场黑天鹅事件

分析师简介

杜征征，国开证券宏观经济分析师，中央财经大学经济学博士，中国社会科学院经济学博士后，拥有14年证券从业经历和13年宏观经济研究经验。具备证券投资咨询执业资格，承诺报告内容基于专业理解，力求独立、客观和公正。

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行业投资评级

• 强于大市：相对沪深300指数涨幅 10% 以上
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长期股票投资评级

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• B：未来三年涨幅在 20% 以内
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