2019年宏观经济展望_寻找超预期_40页_1mb

2019年宏观经济展望总结

核心内容概览

2019年宏观经济面临一致悲观预期，主要受中美关系扰动、中国经济下行及政策放松影响。尽管如此，报告提出四大可能的“超预期”方向，以寻找经济增长的新动力。

主要观点与关键信息

一、展望2019年宏观经济：一致悲观

• 中美关系：中美关系进入紧平衡阶段，贸易摩擦可能延伸至技术、产业及金融领域。
• 中国经济：经济下行态势已确立，全年GDP增速预计为6.3%。
• 中国政策：政策全面转向，旨在稳增长、稳就业、守住系统性风险底线。
• 主要挑战：
  • 投资继续回落，消费难以走高，贸易为拖累项。
  • 通胀压力：CPI高基数下或走低，PPI低位运行，需警惕通缩风险。
  • 流动性问题：信用紧缩，宽货币向宽信用传导尚未改善，M1-M2剪刀差持续为负。
  • 货币政策：利率趋下行，汇率受大国博弈影响，破7风险较低。

四大可能的“超预期”方向

1. 钱从哪里来？——改“游戏”规则

• 货币政策创新：央行推出TMLF等新工具，改善货币传导。
• 财政手段：2019年实施更大规模减税降费，专项债扩容，PPP项目落地。
• 历史案例：
  • 1994年分税制改革：解决中央财政困境，中央财政收入占比跃升至55.7%。
  • 2008年“四万亿”刺激计划：取消信贷规模限制，降准降息，缓解企业融资困难。
  • 2013年PPP模式：引入民间资本，缓解地方政府财政压力。
  • 2018年去杠杆与稳杠杆：政策转向，允许地方政府债期限拉长，资管新规放松。

2. 钱到哪里去？——孕育中的新经济

• 稳增长仍需依赖传统投资：房地产和基建投资仍是主要抓手，对GDP增长贡献显著。
• 新经济潜力：5G、人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施有望成为未来增长点。
• 历史对比：中美经济上行期推动力以“新”为主，包括新政策、新机制及新行业。

3. 改革找活力？——可期待的三方向

• 国企改革：深化混改，推进从管企业向管资本转变，强化竞争政策基础性地位。
• 土地制度改革：建立城乡统一建设用地市场，完善承包地“三权”分置。
• 资本深化：推动资产证券化，提升资本市场活力，完善交易制度，鼓励中长期资金进入。

4. 谁会去执行？——各方积极性提升

• 政策执行信号：
  • 各部委出台多项政策，如容错机制、激励机制等。
  • 表外融资负增长趋势放缓，可能恢复正增长。
  • PPP项目落地率提升，政府支出责任界定更清晰。
  • 基建订单及通信设备产量增速显示政策执行力度逐步加强。

流动性与政策趋势

• 社融增速：预计2019年一季度仍承压，二季度企稳，全年社融增速或达10%。
• M1-M2剪刀差：短期仍为负，主因地产调控和金融机构风险偏好。
• 货币派生机制：由外汇占款转向国内工具，强调主权信用。
• 去美元化：中国国债海外投资者占比提升，人民币在国际支付中占比上升。

历史政策阶段划分

中央经济工作会议信号

• 政策基调：稳字当头，保持定力，守住不发生系统性风险的底线。
• 重点举措：
  • 更大规模减税降费，包括增值税、个税、出口退税率等。
  • 加大基础设施补短板，支持新型基础设施建设。
  • 鼓励民营经济，疏通货币传导机制。
  • 推动设立科创板并试点注册制，深化资本市场改革。

总结

2019年中国经济面临外部扰动、内部下行压力和政策放松的多重挑战，但仍有四大“超预期”方向值得期待：拓宽资金来源、引导资金流向新经济、深化改革激发活力、提升各方执行积极性。报告强调，需关注政策执行力度、资金传导效率及新经济成长空间，以应对经济下行压力。