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未来仍需基建投资对冲经济下行—8月宏观经济数据点评

核心内容

2018年9月17日发布的8月宏观经济数据显示，经济总体偏弱，但存在边际改善迹象。工业增加值、固定资产投资与消费数据均呈现不同程度的波动，其中基建投资持续回落成为拖累固定资产投资增速的主要因素。在制造业与房地产投资不确定性增加的背景下，基建投资的补短板作用凸显。

主要观点

1. 工业增加值略好于预期

• 数据表现：8月工业增加值同比增长6.1%，高于预期6.0%，但略低于前值6.0%。
• 行业表现：41个大类行业中，36个保持增长，其中计算机、通信和其他电子设备制造业增长17.1%，电力、热力生产和供应业增长10.0%，新兴产业表现亮眼。
• 分析：出口交货值增速提升对工业增加值形成支撑，但工业产销率连续负增长，显示企业库存压力较大。8月基数效应下，未来工业增加值可能小幅回落。

2. 固定资产投资增速弱于预期

• 数据表现：1-8月固定资产投资同比增长5.3%，低于预期5.4%；8月当月增速进一步下滑。
• 基建投资：1-8月基建投资累计增速回落至4.2%，其中水利管理业、铁路运输业投资增速显著下滑，显示基建投资持续承压。
• 制造业投资：1-8月制造业投资增长7.5%，连续5个月反弹，但未来受PPI回落与融资环境影响，增长不确定性增加。
• 房地产投资：1-8月房地产投资增速回落至10.1%，8月当月增速降至9.3%，但销售金额仍保持14.5%的同比增长，受基数效应与价格因素影响。

3. 消费增长乏力

• 数据表现：8月社会消费品零售总额同比增长9.0%，略好于预期，但实际增长6.6%，为次低水平。
• 新消费：网上零售额增长28.2%，其中实物商品网上零售额增长28.6%，显示新消费持续活跃。
• 细分领域：生活必需品类（粮油食品类、日用品类）增速改善，但汽车销售连续4个月负增长，拖累整体消费表现。

关键信息

• 经济总体趋势：8月经济数据偏弱，但边际改善迹象显现，后期需关注基建投资企稳回升。
• 消费特征：居民消费倾向上升，但受收入预期回落与通胀预期上涨影响，消费增长仍面临压力。
• 房地产市场：销售金额保持高位，但销售面积增速明显放缓，调控政策可能进一步趋严。
• 制造业：短期反弹可能受基数效应影响，未来增长仍存不确定性。
• 基建投资：受监管趋严与财政收入放缓影响，增速持续回落，补短板投资或需提速。

风险提示

• 供给侧改革调整加大；
• 贸易摩擦升温；
• 央行超预期调控；
• 经济下行压力增大；
• 海外市场黑天鹅事件。

分析师简介

杜征征，国开证券宏观经济分析师，中央财经大学经济学博士，中国社会科学院经济学博士后，拥有14年证券从业经验与13年宏观经济研究经验，自2011年起负责宏观经济研究工作。

投资评级标准

行业投资评级

• 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10% ~ 10%之间；
• 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

短期股票投资评级

• 强烈推荐：未来6个月内涨幅20%以上；
• 推荐：未来6个月内涨幅介于10% ~ 20%之间；
• 中性：未来6个月内涨幅介于-10% ~ 10%之间；
• 回避：未来6个月内跌幅10%以上。

长期股票投资评级

• A：未来3年内涨幅20%以上；
• B：未来3年内涨跌幅在20%以内；
• C：未来3年内跌幅20%以上。

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