钢铁行业点评报告：环保限产放松预期纠偏-20181019-中泰证券-10页-1mb

钢铁行业环保限产放松预期纠偏分析

核心内容

本报告分析了2018年10月唐山市钢铁行业环保限产政策的调整，并探讨了其对市场预期和行业表现的影响。报告指出，尽管环保限产政策有所放松，但并未出现方向性改变，且实际限产效果仍需观察。此外，报告还评估了不同产品结构对限产影响的差异，并提出了投资建议和风险提示。

主要观点

1. 政策调整与放松预期

• 政策修正明显：9月中旬发布的《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》在力度和措辞上有所放松，限产方式由“一刀切”转为地方自主决策。
• 限产比例取消：取消了对限产比例的明确要求，鼓励企业进行环保改造并给予奖励。
• 错峰生产时间灵活：根据环境空气质量预测预报结果，可适当缩短或延长错峰生产时间，对环保标杆企业可不予限产。

2. 限产政策对市场的影响

• 预期纠偏：限产放松预期持续发酵，导致9月钢价期现市场回调明显。
• 错峰生产比例测算：根据最新的绩效评价分类，预计错峰生产比例为41%，实际可能降至35%。
• 错峰总量增加：尽管比例降低，但限产时间延长至182天，错峰总量预计为2552万吨，超过去年采暖季的1821万吨。

3. 不同产品对限产影响的差异

• 板材受影响更大：板材和带钢产能合计占全市钢铁产能的70%，但板材国企占比高且评级靠前，错峰比例较低为38%，月度错峰量为174万吨。
• 建材和型材影响较小：带钢、建材和型材的月度错峰量分别为173万吨、110万吨和21万吨，错峰比例接近43%。
• 转产空间有限：有能力切换产线的钢厂多为国企，而国企通常不会轻易改变生产计划，因此转产空间较小。

4. 实际限产影响低于理论值

• 高利润刺激开工率：企业开工率达到极致，通过添加废钢等手段对冲限产影响，造成实际限产影响低于理论测算值。
• 历史案例佐证：如2017-2018年采暖季限产及2018年7-8月污染减排攻坚行动，实际限产效果均低于预期。

关键信息

• 2018年10月18日，唐山市发布绩效评价分类通知，划定A类企业1家，B类22家，C类9家，D类3家，无排污许可证企业1家。
• 2017-2018年采暖季，错峰时间为120天，高炉产能基数为4141万吨，错峰产能为1821万吨，错峰比例为44%。
• 2018-2019年秋冬季，错峰时间为182天，高炉产能基数为6225万吨，错峰产能为2552万吨，错峰比例为41%。
• 产品结构差异：板材和带钢产能占比较大，但板材受限产影响程度大于建材，因板材国企占比高且评级靠前。
• 需求支撑：地产投资仍是当前钢铁消费的主要支撑力量，基建后期预计将逐步企稳，但受政府债务约束，空间有限。
• 盈利预期：在供需关系偏强的背景下，四季度行业盈利有望维持高位。
• 估值修复机会：近期受到贸易摩擦及外围市场大跌冲击，板块估值下压，存在估值修复机会。

投资建议

• 短期政策不会大幅转向：环保政策虽边际放松，但短期内不会出现大幅转向。
• 板材标的受益：相关板材标的有望受益，如鞍钢股份、马钢股份、华菱钢铁、新钢股份等。
• 关注实际限产影响：限产对产量的实际影响仍需跟踪观察。

风险提示

• 宏观经济大幅下滑：可能导致钢铁需求承压。
• 环保限产不及预期：可能影响行业盈利和市场表现。

行业概况

• 上市公司数：32家
• 行业总市值：724884.76百万元
• 行业流通市值：649091.23百万元

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
  • 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
  • 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上

• 行业评级：

  • 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上
  • 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。报告基于公开资料和实地调研，反映了作者的研究观点，结论不受第三方影响。本公司不对报告中的信息准确性或完整性作出任何保证，且报告内容可能随时调整。投资者应自行关注更新或修改。本报告不构成任何投资、法律、会计或税务操作建议，不承担相关责任。