电力设备与新能源行业2017年及2018年1季度报告总结：锂电中游崛起在即，光伏上游机会更强-20180509-东兴证券-16页-1mb

锂电中游崛起在即，光伏上游机会更强

核心内容概述

本报告总结了2017年及2018年第一季度电力设备与新能源行业的表现，重点分析了新能源车和光伏产业链的发展趋势与投资机会。报告指出，新能源车产业链中上游（钴、锂、设备）和偏上游（正极）环节表现强劲，而光伏产业链上游（硅料、硅片）和下游（电站系统、运营）环节则分别呈现不同趋势。

主要观点与关键信息

1. 新能源车产业链

核心观点

• 上游环节（钴、锂、设备、正极）表现优异，归母净利润增速领先。
• 中游环节（电池、电机电控）增速相对滞后，但正极材料正向高镍811产品升级，隔膜环节龙头企业毛利率坚挺。
• 下游环节（PACK、电解液）利润空间有限，部分板块出现负增长。

关键信息

• 2017年：
  • 上游（钴、锂、设备）和偏上游（正极）净利增速最高。
  • 锂电设备营收增速达105.9%，钴营收增速达164.6%，正极材料增速达52.2%。
  • 锂、锂电设备、软包铝塑膜、隔膜和电解液毛利率均高于行业平均水平。
• 2018年Q1：
  • 钴、电解液、正极材料归母净利润增速最快，分别为179%、123.2%和99.6%。
  • 碳酸锂价格经历波动，预计二季度将逐步企稳。
  • 钴价受消费类电池疲软及811高镍产品普及预期影响，短期出现小幅回调，但二季度抢装将支撑需求。
  • 正极材料向高镍811产品升级，毛利率提升；隔膜龙头毛利率稳定，业绩有望改善。

2. 光伏产业链

核心观点

• 上游环节（硅料、硅片、设备制造）在2017年表现强劲，2018年Q1则由下游环节（电站系统、运营）主导。
• 下游环节（电站系统、运营）受益于弃光率改善及政策推动，利润增长显著。
• 单晶技术和双面组件趋势明确，未来市场占有率将提升。

关键信息

• 2017年：
  • 光伏产业营收同比增长33.5%，主要得益于全球装机量增长。
  • 上游设备制造、硅料硅片、逆变器营收增速领先，其中设备制造增速达68.3%。
  • 硅料硅片、逆变器、设备制造归母净利润增速最高，分别为107.2%、66.2%和164.8%。
• 2018年Q1：
  • 电站系统和运营归母净利润增速显著，分别达1169%和224.4%。
  • 单晶硅片渗透率持续提升，预计二季度价格将保持稳定。
  • 光伏行业弃光率下降，政策利好下游运营环节。
  • 分布式工商业屋顶全额上网政策推动抢装，户用分布式市场开始起步。

重点推荐

新能源车产业链

• 正极龙头：当升科技、杉杉股份
• 隔膜龙头：星源材质、创新股份
• 电解液龙头：天赐材料、新宙邦

光伏产业链

• 硅料龙头：通威股份
• 单晶龙头：隆基股份
• 逆变器及分布式龙头：阳光电源
• 金刚线龙头：东尼电子

风险提示

1. 新能源车销量及新能源发电装机不及预期
2. 材料价格下跌超预期

行业评级体系

分析师简介

• 杨若木：东兴证券基础化工行业小组组长，拥有9年证券行业研究经验。
• 擅长宏观经济背景下的化工行业发展分析，对周期性行业有较准确判断。
• 重点关注新材料及精细化工领域，曾获多项分析师奖项。

行业数据概览

总结

新能源车和光伏行业在2017年及2018年Q1均表现出较强的盈利能力，其中新能源车上游环节和光伏下游环节成为主要增长动力。随着补贴政策的调整及市场需求的回暖，中游材料和下游电站系统有望迎来复苏。投资建议以行业龙头为主，重点关注正极、隔膜、硅料、电站系统及逆变器等环节。风险方面，需警惕销量不及预期及材料价格下跌带来的影响。