20180509-东兴证券-电力设备与新能源2017年及2018年1季度报告总结_锂电中游崛起在即_光伏上游机会更强_16页_1mb

文档总结：锂电中游崛起在即，光伏上游机会更强

核心内容概述

本报告分析了2017年及2018年第一季度电力设备与新能源行业的发展情况，重点聚焦新能源车和光伏两大领域，对产业链上下游环节的盈利表现、市场趋势和投资机会进行了评估。

主要观点

新能源车产业链

• 上游环节表现强劲：2017年及2018年Q1，上游（钴、锂、设备）和偏上游（正极材料）环节的净利润增速最高，显示出强劲的成长性。
• 中游材料分化：正极材料和隔膜环节是中游中最具成长性的板块，尤其正极材料正向高镍811产品升级，毛利率提升。
• 中游复苏预期：随着补贴过渡期窗口期临近，预计二季度中后期将出现抢装潮，带动正极材料和隔膜环节业绩回升。
• 材料价格波动：电解液价格在一季度出现大幅降价，但预计二季度后半段价格战将停止，价格企稳。
• 重点推荐：当升科技、杉杉股份、星源材质、创新股份（正极和隔膜龙头）；天赐材料、新宙邦（电解液龙头）。

光伏产业链

• 上游硅料涨价：硅料价格在2018年预计会持续上涨，带动通威股份等龙头企业利润增长。
• 下游电站系统突飞猛进：弃光率改善对电站系统及运营环节带来显著提振，预计2018年将出现大规模抢装。
• 单晶趋势明显：单晶硅片渗透率持续提升，双面组件趋势也逐步显现。
• 逆变器及分布式市场潜力大：新兴市场新增需求爆发，龙头企业海外市占率较低，海外空间广阔。
• 重点推荐：通威股份（硅料龙头）、隆基股份（单晶龙头）、阳光电源（逆变器及分布式龙头）、正泰电器、东尼电子（金刚线龙头）。

关键信息

电力设备板块表现

• 2017年电力设备行业营收：6589.076亿元，同比增长14.14%，排名中信29个板块第19位。
• 2018年Q1营收：1350.0854亿元，同比增长14.14%，排名第20位。
• 行业毛利率：2017年为22.43%，2018年Q1为21.58%，均处于中等水平。
• 归母净利润：2017年为406.32亿元，排名中信29个板块第18位；2018年Q1为60.84亿元，排名第22位。

新能源车产业链表现

• 2017年营收前三：电池（1682亿元）、电解液（540.2亿元）、隔膜（410.2亿元）。
• 2017年归母净利润前三：钴（49.7亿元）、锂（38.9亿元）、电池（102.9亿元）。
• 2018年Q1营收前三：电池（337.6亿元）、电站系统（114.6亿元）、硅料硅片（114.9亿元）。
• 2018年Q1归母净利润前三：电站系统（16.1亿元）、硅料硅片（9.9亿元）、钴（24.6亿元）。

光伏产业链表现

• 2017年营收前三：电站系统（618.1亿元）、硅料硅片（521亿元）、电池组件（390.9亿元）。
• 2017年归母净利润前三：硅料硅片（61.6亿元）、电站系统（37.4亿元）、逆变器（14.1亿元）。
• 2018年Q1营收前三：硅料硅片（114.9亿元）、电站系统（114.6亿元）、设备制造（7.3亿元）。
• 2018年Q1归母净利润前三：电站系统（16.1亿元）、硅料硅片（9.9亿元）、设备制造（1.4亿元）。

投资建议

• 新能源车：推荐正极和隔膜龙头，如当升科技、杉杉股份、星源材质、创新股份。
• 光伏：推荐硅料龙头通威股份、单晶龙头隆基股份、逆变器及分布式龙头阳光电源、正泰电器，以及金刚线龙头东尼电子。

风险提示

• 新能源车销量及新能源发电装机不及预期
• 材料价格下跌超预期

附录信息

• 分析师简介：杨若木，东兴证券基础化工行业小组组长，具有9年证券行业研究经验，擅长宏观经济与化工行业结合分析。
• 免责声明：报告内容基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断风险。

行业评级体系

• 公司投资评级：根据未来6个月相对沪深300指数的收益率划分。
• 行业投资评级：同样根据未来6个月行业指数相对沪深300指数的收益率划分。

总结

本报告指出，新能源车和光伏行业在2017年及2018年Q1均呈现不同阶段的增长趋势。新能源车上游（钴、锂、设备）和正极材料表现尤为突出，而光伏上游硅料价格持续上涨，下游电站系统和运营环节受益于政策改善，整体呈现复苏态势。建议投资者重点关注新能源车中游的正极和隔膜龙头，以及光伏上游硅料和下游电站运营企业。