电力行业2018年下半年投资策略_利用小时_长协比例提升_静待火电ROE修复_44页_3mb

电力行业2018年下半年投资策略总结

核心内容

2018年下半年，电力行业投资策略聚焦于火电ROE的修复潜力，重点分析了电力需求、装机结构、电价机制、煤价波动及长协比例对行业盈利的影响。

主要观点

• 电力需求趋稳：自2013年起，中国经济进入新常态，供给侧改革推动电力需求趋于平稳。2018年1-5月全社会用电量同比增长9.7%，其中二产、三产和居民用电增速均超预期，表明用电需求持续旺盛。
• 用电结构优化：随着经济结构转型，传统高耗能制造业占比下降，而高端制造业和服务业用电需求增长显著，推动电力消费结构优化。
• 电力供需总体宽松：2018年全国电力供需总体宽松，利用小时数持续改善，火电设备利用小时数同比上升，有助于提升火电盈利能力。
• 火电ROE修复空间：火电装机增长受控，煤价高位运行对火电盈利形成压力，但随着煤价回归绿色区间，火电ROE有望修复至合理水平。

关键信息

电力需求预测

• 2018年全社会用电量增速预计为5.8%，其中三产用电增速为11.0%，居民用电增速为8.0%。
• 钢铁、建材等行业用电增速预计有所回落，主要受供给侧改革影响。

装机预测

• 2018年1-5月装机同比增长6.1%，其中火电增速3.7%，风电增速11%，光伏增速68.7%，核电增速6.4%。
• “十三五”期间煤电装机增速控制在5.5%以内，水电保持平稳增长，新能源装机快速增长。
• 预计2018年新增煤电装机增速将低于3%。

电价机制

• 煤电联动机制以年度为周期，电煤价格变动与上网电价挂钩。
• 当前电价调整空间有限，主要受终端电价下降政策影响。

煤价对火电影响

• 煤价是火电盈利的核心变量，占营业成本的60-70%。
• 2017年全国平均电煤价格指数为516元/吨，预计2018年煤价将回归绿色区间（500-570元/吨），有助于火电ROE修复。

长协比例与燃料成本控制

• 长协合同占比提升有助于火电企业燃料成本控制，目前主要火电企业长协占比离发改委要求的75%仍有差距。
• 2018年1季度，长协占比提升、进口煤政策松动，有助于燃料成本波动率收窄。

进口煤影响

• 进口煤主要受需求、价差和政策影响，需求集中在沿海省份。
• 2018年进口煤政策有所松动和收紧，影响进口煤规模。

ROE修复与估值

• 若煤价回归绿色区间，火电公司ROE有望回升至合理水平（如8-10%）。
• 华能国际和华电国际的PB估值仍有修复空间，H股PB修复至1.0X左右，A股PB修复至1.3X和0.9X。

投资建议

• 建议关注华能国际和华电国际，其PB估值仍具备修复空间。
• 火电ROE有望持续修复至合理盈利水平，主要受煤价回落和长协比例提升影响。

风险提示

• 电力供需形势恶化：电力需求减少或供给过剩将影响发电企业收入和利用小时数。
• 电价下调风险：电价下调将减少火电企业利润。
• 煤炭价格大幅上涨：煤价上涨将显著增加火电企业燃料成本，影响盈利能力。