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市场已入冰点，2018年是定增战略布局年

核心内容总结

2017年定增市场在严监管政策下经历了显著调整，2018年市场进一步冷却，成为定增战略布局的关键时期。定增市场由卖方市场向买方市场转变，市场参与者更加注重长期价值投资，而非短期套利。

主要观点

1. 定增市场2017年概况

• 严监管影响显著：2017年2月再融资新政与5月减持新规出台，从供需两端限制定增市场发展。
• 融资规模大幅下滑：全年定增融资规模为7403亿元，同比减少24.5%。其中，一年期定增融资规模减少32%，三年期减少13.3%。
• 市场浮亏普遍：截至2018年3月31日，一年期定增浮亏率达55.1%，平均收益率仅0.5%；三年期浮亏率达48.7%，平均收益率为16%。
• 收益来源变化：套利机会减少，折价率贡献有限，β收益因市场风格偏向蓝筹而小幅负贡献，α收益则被二级投资者获取，导致定增逻辑认可度下降。

2. 2018年市场展望

• 市场进入冰点：定增市场整体融资规模预计降至4000-5000亿元，三年期项目融资规模可能低于1000亿元。
• 折价率分化：折价率不再作为市场强弱的风向标，开始向底价发行（约10%）和溢价发行（保底）两极分化。
• 市场转向买方主导：定增市场由卖方市场转向买方市场，底价发行和追加认购成为常态，发行难度增加。

3. 投资策略建议

• 一级半市场：择时布局，关注基本面稳健的行业，如交运（航空、顺丰）、医药等；利用底价发行和追加认购策略，提升中标概率。
• 二级市场：套利机会减少，建议关注联动锁价策略，通过一级半市场定增与二级市场投资相结合，实现收益锁定。

关键信息

• 行业表现：交运、医药等长期稳健增长行业表现较好，而周期性行业如建材、有色、钢铁等折价率高但收益率也相对较好。
• 发行趋势：2017年12月底价发行占比高达70%，追加认购项目数量快速上升。
• 折价率变化：一年期定增折价率在2017年快速回升后回落，三年期折价率快速下行。
• 投资风格：市场风格转向长期价值投资，对优质白马龙头和中小盘成长股的估值与增长匹配成为选股重点。
• 风险提示：再融资政策和减持政策可能有新的变动，影响定增市场发展。

分行业表现

投资建议

• 一级半市场：优先选择基本面稳健、估值合理的项目，采用底价发行和追加认购策略。
• 二级市场：联动锁价策略成为主要投资方式，提前锁定定增价格，提升投资收益。
• 风险控制：关注政策变化，警惕市场波动，优先选择估值与增长匹配的标的。

风险提示

• 再融资政策可能有重大调整。
• 减持政策可能进一步收紧。
• 市场冷清导致定增项目破发风险上升。

图表目录（关键数据）

• 图1：再融资新政对套利空间的压缩
• 图2：新发预案数量和规模下降
• 图3：一年期定增融资规模下降
• 图4：三年期定增融资规模下降
• 图5：一年期折价率变化
• 图6：三年期折价率变化
• 图10：周期性行业折价率高
• 图11：长期稳健增长行业收益率走强
• 图12：保底溢价发行影响折价率
• 图13：底价发行项目数量上升
• 图14：追加认购项目数量上升
• 图15：定增市场火爆但收益差
• 图16：联动套利策略有效性下降

分析师信息

• 孙金钜：新时代证券研究所所长，首席中小盘研究员，专注新兴产业研究。
• 任浪：新时代证券中小盘研究员，定增并购研究中心总监，连续多年获新财富、水晶球等评选第一名。

投资评级说明

估值与分析方法说明

• 本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果差异较大。
• 估值方法及模型存在局限性，结果不保证证券价格交易。

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