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市场已入冰点，2018年是定增战略布局年

核心内容概述

2017年定增市场受到严监管政策的全面影响，从供需两端限制了融资规模与套利空间，导致整体定增融资规模同比下滑24.5%，其中一年期定增融资规模下降32%，三年期定增融资规模下降13.3%。市场整体进入冷清状态，浮亏现象普遍，一年期定增平均收益率仅0.5%，三年期平均收益率为16%。2018年市场进一步趋冷，预计全年定增融资规模将下滑至4000-5000亿元，市场由卖方市场向买方市场转变，底价发行与追加认购成为常态。

主要观点

1. 2017年定增市场：严监管下的收缩与调整

• 政策背景：2017年出台的再融资新政和减持新规从供给端和需求端全面限制定增市场。
• 融资规模：2017年全年定增融资规模为7403亿元，同比大幅下滑24.5%。
• 折价率与收益率：一年期定增平均折价率从低于10%快速回升，但随后又回落，整体平均收益率仅为0.5%，浮亏率高达55.1%；三年期定增平均收益率为16%，浮亏率48.7%。
• 市场风格：定增市场风格偏向中小板综指，但2017年市场风格显著偏向大盘蓝筹，导致β收益和α收益均出现负贡献。
• 行业表现：交运（航空、顺丰）和医药行业表现最佳，折价率高的周期行业（如建材、有色、钢铁）收益率紧随其后。

2. 2018年展望：市场冰点，布局良机

• 市场趋势：2018年定增市场将进一步降温，发行规模预计下滑至4000-5000亿元。
• 折价率变化：折价率不再是市场强弱的风向标，开始出现两极分化，底价发行和保底溢价发行并存。
• 市场结构：定增市场从卖方市场向买方市场转变，底价发行占比超过50%，追加认购项目数量显著增加。
• 投资逻辑：市场冷清时，定增折价率高企，收益更具吸引力，因此2018年是定增战略布局的良机。

3. 2018年投资策略：回归长期价值投资

• 一级半市场：
  • 择时：全年均为布局良机。
  • 择股：投资风格回归基本面，关注优质白马龙头或中小盘成长股。
  • 报价：底价发行成为主流，小型项目亦有较高中标概率；可采取追加认购策略，以更确定的价格参与定增。
• 二级市场：
  • 套利机会减少，原有联动套利策略有效性下降。
  • 建议关注一级半+二级联动锁价策略，通过在二级市场先买入，定增实施时再通过二级卖出+定增买入实现价格锁定。

关键信息

• 2017年定增市场特点：
  • 融资规模大幅下滑。
  • 折价率波动剧烈，套利空间压缩。
  • 多数项目浮亏，收益来源逐渐由折价率转向基本面。
• 2018年市场预期：
  • 定增融资规模进一步收缩。
  • 折价率向10%左右收敛，市场趋于理性。
  • 一级半市场成为长期价值投资的主战场。
• 行业表现差异：
  • 交运、医药等长期稳健增长行业表现突出。
  • 周期性行业虽折价率高，但基本面改善仍是收益来源。
• 策略调整方向：
  • 一级半市场：重视基本面，利用底价发行和追加认购策略。
  • 二级市场：关注锁价策略，规避套利策略。

风险提示

• 政策变动风险：再融资和减持政策可能进一步调整。
• 市场流动性风险：定增市场发行难度加大，资金流出加快。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避。

分析师介绍

• 孙金钜：新时代证券研究所所长，首席中小盘研究员，连续多年获新财富最佳分析师中小市值研究第一名。
• 任浪：新时代证券研究所中小盘研究员，定增并购研究中心总监，2016年、2017年新财富最佳分析师中小市值研究第一名团队成员。

总结

2018年定增市场面临政策和市场双重压力，整体进入冰点。投资策略需从套利转向长期价值投资，重点布局基本面稳健、成长性好的行业与企业。底价发行和追加认购策略在一级半市场中尤为重要，二级市场则需关注锁价策略以实现收益锁定。