20220110-天风证券-宏观点评_加息预期过度_先紧后松_4页_284kb

加息预期过度，先紧后松总结

核心内容

本文主要分析了当前美国货币政策的走向，指出市场对加息的预期可能反应过度，而实际的货币政策路径可能呈现“先紧后松”的特征。文章认为，随着全球供应链紧张状况缓解和通胀压力下降，联储的加息预期可能被高估，经济减速趋势将使加息节奏放缓。

主要观点

1. 货币政策将经历一个收紧过程

• 疫情拐点：小分子口服新冠特效药获得FDA紧急使用授权并大规模分发，降低社会心理恐慌，经济逐步恢复正常。
• 财政拐点：拜登政府的BBB计划虽未完全通过，但财政货币化速度减缓，财政赤字下降，流动性需求减少。
• 相对确定性：尽管加息和缩表的具体节奏不确定，但货币政策整体将经历一个收紧阶段。

2. 联储释放强鹰派信号

• 加息与缩表：联储在12月议息会议纪要中表达了“更早更快加息”和“更早更快缩表”的倾向。
• 目的：鹰派信号旨在打压通胀预期，避免被迫提前加息；同时通过加快缩表来维持利率曲线斜率，防止金融市场震荡。

3. 现实情况可能不如预期乐观

• 通胀压力减轻：全球供应链紧张状况正在缓解，美国12月ISM制造业PMI中的交付和价格支付指数下降，欧洲和日本亦有类似迹象。
• 就业市场复杂：尽管失业率接近疫情前水平，但劳动参与率仍低于疫情前，部分群体（如婚育年龄女性、移民、中老年男性）因疫情、政策等因素不愿回归就业，成为“最后一公里”。
• 经济减速趋势：全球制造业周期回落，中国、欧美均出现PMI下行，若财政支持减弱，美国经济将进入疫后新常态，增速放缓但不会失速。

4. 实际路径可能是“先紧后松”

• 加息预期反应过度：市场对加息的预期可能大于实际需求，下半年随着通胀回落和经济减速，加息预期将有所下降。
• 政策路径参考：与2018年下半年至2019年上半年的政策路径类似，联储可能在前期收紧，后期逐步放松。

关键信息

• 风险提示：

  • 美国疫情重症与致死率超预期
  • 美国就业恢复超预期
  • 供应链问题超预期加剧

• 政策逻辑：

  • 联储通过鹰派信号控制通胀预期，避免被迫提前加息
  • 缩表的目的是维持利率曲线斜率，防范经济衰退风险

• 市场预期与现实差异：

  • 加息预期可能过高，实际需求可能更温和
  • 充分就业的实现存在障碍，需时间逐步推进

结论

文章认为，当前市场对美联储加息的预期可能反应过度，实际政策路径将更倾向于“先紧后松”，以应对通胀回落和经济减速的现实情况。联储的政策调整需结合经济基本面变化，避免过度紧缩对市场造成冲击。