20210627-浙商证券-中国中免-601888.SH-中国中免港股IPO招股说明书解读_免税龙头冲刺H股_拓展海内外布局_7页_678kb

中国中免港股IPO总结

核心内容

中国中免（601888）于2021年6月25日向港交所递交上市申请，计划发行不超过8%的H股股数，并授予国际承销商不超过15%的超额配售选择权。公司作为中国免税行业的领军企业，拥有全球最大的旅游零售市场份额，是国内唯一一家覆盖全免税销售渠道的零售运营商，经营194间店铺，包括185家免税店和9家有税店。

主要观点

• 行业地位显著：2020年，中国中免成为全球最大的旅游零售商，国内市占率达92.3%，全球市场份额达22.6%。
• 渠道多元化：公司布局口岸、离岛、市内及其他零售渠道，其中离岛渠道收入占比最高，达57.0%，受益于海南政策和疫情消费回流。
• 规模优势明显：公司拥有超过370个供货商和近1000个品牌的直采渠道，商品SKU超20万个，形成强大的采购与供应链壁垒。
• 盈利模式清晰：香化品类收入占比达70.4%，是公司主要收入来源，精品收入占比持续提升。
• 发展计划明确：公司大力发展离岛免税业务，拓展传统渠道新店铺，布局市内免税，整合线上平台，积极拓展海外市场。

关键信息

渠道布局

• 口岸渠道：运营60家机场免税店，覆盖北上广及港澳机场，市场份额69.7%；陆地边境及其他口岸店66家，收入约3亿元。
• 离岛渠道：实际控制5家离岛免税店及4家体验店，零售面积合计约11万平米，2020年收入299.6亿元，占公司收入的57.0%。
• 市内渠道：运营9家市内免税店，包括5家国内和4家海外，2021年预计在武汉、西安、广州等城市布局市内免税店。
• 其他渠道：运营54家其他类型店铺，包括邮轮、机上及外轮供应店，2020年收入16.1亿元。

海外拓展

• 公司在海外经营6家店铺，包括柬埔寨3家市内免税店、港澳各1家机场和市内免税店。
• 计划在澳门上葡京开设旗舰免税店，预计2021年底开业，3年内实现盈亏平衡。

H股IPO融资用途

1. 拓展海外渠道：包括开设海外市内免税店、获取机场免税特许经营权、扩展邮轮免税店、收购当地免税运营商。
2. 巩固国内渠道：投资主要机场免税店、陆路边境口岸店、有税旅游零售项目、离岛及市内免税店。
3. 完善产业链：扩建海口国际免税城、三亚国际免税城，建设购物设施及酒店。
4. 提升供应链效率：开发深圳前海和海口物流中心，智能化改造现有供应链。
5. 优化上游采购体系：与更多品牌商建立战略合作关系，提升采购话语权。
6. 升级信息技术系统：整合线上线下平台，完善会员管理体系。
7. 市场推广：加强广告及品牌推广，提升会员参与度。

盈利预测

• 2021-2023年，公司预计归母净利润分别为120.7亿、155.8亿、190.6亿元。
• EPS分别为6.18元、7.98元、9.76元/股。
• 估值方面，2022年给予45倍P/E，对应目标市值7011亿元，目标股价332.54元。

财务摘要

• 营业收入：预计2021-2023年分别增长48%、46%、37%。
• 毛利率与净利率：毛利率维持在41%-46%，净利率提升至15%-18%。
• ROE与ROIC：ROE从25%提升至36%，ROIC从32%提升至41%。
• 资产负债率：下降至27%以下，财务状况稳健。
• 现金流：经营活动现金流持续增长，2023年预计达19886万元。

风险提示

• 需求不及预期：旅游消费复苏不及预期可能影响业绩。
• 政策变化：海南离岛免税政策及市内免税政策可能调整。
• 汇率波动：海外业务受汇率影响。
• 竞争加剧：行业竞争可能影响市场份额。
• 投资回报不及预期：海口国际免税城及三亚国际免税城投资回报可能低于预期。

投资评级说明

• 相对评级：买入，预计公司股价在6个月内相对沪深300指数上涨20%以上。
• 行业评级：看好，行业指数预计相对沪深300上涨10%以上。

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不构成投资建议，投资者需独立评估。未经授权不得复制、发布或传播本报告内容。