20211101-东兴证券-中国中免-601888.SH-短期业绩受疫情扰动_免税龙头长期空间广阔_7页_432kb

中国中免（601888）总结

核心内容

中国中免（601888）作为国内免税零售龙头，2021年前三季度实现营业收入494.99亿元，同比增长40.87%，归母净利润84.9亿元，同比增长168.35%。尽管Q3受淡季和疫情双重影响，营收同比小幅下降11.73%，但公司通过税收优惠和机场租金协议的落地，显著改善了利润表现。

主要观点

• 短期业绩波动：Q3离岛免税和机场免税渠道均受到淡季、疫情及自然灾害影响，导致营收增速放缓，但公司仍保持较高净利率水平。
• 利润边际改善：公司与首都机场签订补充协议，经营费用下降，以及6家子公司享受15%的企业所得税优惠，为利润带来显著提升。
• 长期增长潜力：在共同富裕政策背景下，中等收入群体扩大将推动可选消费增长，免税作为中高端消费领域具有广阔前景。
• 行业前景看好：离岛免税政策红利持续释放，海南自贸港目标明确，预计Q4仍有较大增长空间。公司通过多渠道布局，有望持续受益于行业增长。

关键信息

财务表现

• 2021年Q3：

  • 营收：139.73亿元，同比下降11.73%
  • 归母净利润：31.32亿元，同比增长40.22%
  • 净利率：约12.04%，环比下降5.78pct
  • 毛利率：环比下降6.25pct

• 2021年前三季度：

  • 营收：494.99亿元，同比增长40.87%
  • 归母净利润：84.9亿元，同比增长168.35%

盈利预测（2021-2023）

财务指标趋势

• 营业收入增长：2021年预计增长37.94%，2022年增长39.64%，2023年增长35.13%
• 毛利率：预计从2020年的40.64%提升至2023年的43.87%
• 净利率：预计从2020年的13.95%提升至2023年的19.59%
• ROE：预计从2020年的27.52%提升至2023年的31.18%
• 资产负债率：从2020年的38%下降至2023年的18%

估值比率

风险提示

• 政策不确定性：可能出台的超预期政策可能影响公司经营。
• 疫情反复：国内疫情反复可能对旅游出行和免税销售造成影响。
• 市场竞争加剧：离岛免税市场竞争日益激烈，可能影响公司市场份额。

操作建议

• 投资评级：维持“强烈推荐”评级。
• 行业评级：看好免税行业，预计未来6个月相对沪深300指数收益率超过5%。

附注

• 本报告基于公司公告和东兴证券研究所的研究分析。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应自行审慎决策并承担相关风险。