20191218-华宝证券-2020年钢铁行业策略报告：小康之年，钢企盈利是小康_35页_6mb

钢铁行业2020年分析总结

核心内容

2020年，钢铁行业整体盈利趋稳，供需保持弱平衡状态。钢铁产量和消费量小幅下降，但需求侧韧性较强，供给端通过结构调整和成本控制实现弹性提升，推动行业盈利保持稳定。电炉钢占比提升，增强供给调节能力；房地产、基建、汽车、家电等下游行业需求变化对钢材消费产生影响，其中房地产投资小幅回弱，基建投资稳步增长，汽车和家电需求稳中有升，造船行业需求小幅下滑。整体来看，2020年国内钢材需求基本持平，海外需求小幅下滑。

主要观点

• 行业盈利企稳：2020年钢铁行业盈利水平整体趋稳，钢材价格中枢回落。
• 供给自主调整：供给侧改革推动理论产能下降，电炉钢占比上升，提升供给弹性。
• 需求侧韧性：工业化后期GDP耗钢系数趋于稳定，房地产投资仍是阶段性拉动需求的主要因素。
• 结构性调整：钢企从以边际贡献定价转向盈亏平衡定价，竞合策略逐步成为主流。
• 区域影响：华东、华南、华中等地区电炉钢产能集中，成为供需再平衡的重要调节器。
• 出口压力：海外需求小幅下滑，钢材净出口整体负增长，主要受新兴经济体新增产能及发达经济体需求疲软影响。

关键信息

2019年行业运行情况

• 产量增长：1-9月粗钢产量7.48亿吨，同比增长8.4%；钢材产量9.09亿吨，同比增长10.6%。
• 消费量：粗钢表观消费量7.05亿吨，同比增长8.9%。
• 价格分化：螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷价格同比分别下降4%、8.6%、8.7%。
• 毛利下滑：螺纹钢平均吨钢毛利560元/吨，同比下降481元/吨；热轧板平均吨钢毛利364元/吨，同比下降640元/吨；冷轧板卷平均吨钢毛利298元/吨，同比下降678元/吨。
• 投资增长：行业固定资产投资增速加快，资产负债率降幅放缓。

2020年供需预测

• 国内需求：粗钢表观消费预计9.4亿吨，同比下降0.3%；粗钢产量预计9.87亿吨，同比下降0.7%。
• 房地产投资：小幅回弱，全年前低后高，对建筑用钢需求拉动减弱。
• 基建投资：稳步增长，部分对冲建筑用钢需求下降的影响。
• 汽车行业：生产和销售见底回升，小幅增长，推动汽车钢消费。
• 家电行业：产量稳中有升，增加对板材需求。
• 造船行业：完工量同比小幅下降，对中厚板需求带来压力。
• 工程机械：挖掘机及其他类型工程机械稳步增长，支撑机械用钢需求。

供给结构变化

• 电炉钢占比提升：电炉钢产能占比约11%，提升供给弹性，成为供需调节的重要力量。
• 理论产能下降：经过四年供给侧改革，理论产能逐步减少，预计2020年底在10亿吨左右。
• 成本控制：电炉钢成本高于转炉钢，但其灵活的生产方式增强了行业应对市场波动的能力。

投资建议

• 关注特钢企业：特钢类上市公司毛利率较高，且未来资本性支出较少，具备投资价值。
• 关注长材类企业：高分红、低估值、边际贡献高，具备长期稳定收益的潜力。

风险提示

• 宏观经济下行：增速继续下滑可能对钢铁需求产生负面影响。
• 基建投资不及预期：可能削弱对钢材需求的支撑。
• 房地产投资持续低迷：可能进一步拖累建筑用钢需求。
• 贸易摩擦加剧：可能对出口产生不利影响。
• 汽车消费负增长：可能导致汽车钢需求下滑。

行业趋势

• 去产能与环保升级：2019年国内淘汰落后产能约1.7亿吨，环保政策推动行业转型。
• 电炉钢发展：电炉钢占比提升，增强了供给弹性。
• 价格机制变化：钢企从边际贡献定价转向盈亏平衡定价，竞争行为更理性。
• 竞合策略：区域性钢企通过类OPEC组织集体调整供给，推动行业稳定发展。

图表概览

• 图1-图14：展示2019年粗钢、钢材产量及增速、理论产能变化、电炉钢产能占比、固定资产投资、资产负债率等关键指标。
• 图15-图33：反映电炉钢成本、产能利用率、产品定价策略等数据。
• 图34-图77：呈现GDP、房地产销售、汽车产销、家电出口、造船完工量、钢材出口等信息。
• 表1-表8：汇总了省市压减产能、铁矿供需平衡、房地产投资数据、汽车行业用钢量等关键数据。