核心内容
海信视像近期发布2022年中报，显示其在2022年上半年实现营收202.1亿元，同比增长-3.6%，但归母净利润达5.9亿元，同比增长52.8%。公司整体业绩表现超预期，盈利改善显著，因此国金证券维持“增持”评级。
主要观点
- 盈利能力提升：公司2022H1归母净利率为2.9%，同比提升1.1个百分点，主要得益于面板价格下行和产品结构高端化升级。
- 收入结构优化：公司智慧显示业务收入158.5亿元，同比下降6.8%，但终端市场份额提升明显，国内电视销售额占有率达24.29%，同比增长4.8个百分点。同时，大屏产品出货量增长62.12%。
- 品牌发展迅速：Vidda品牌在2022H1逆势增长148.6%，显示出较强的市场竞争力。
- 海外市场拓展：海信及东芝品牌在日本电视市场销量占有率达32.2%，同比增长5.6个百分点。
- 未来增长预期：预计2022-2024年公司营收将分别达到493.7亿元、555.8亿元和617.6亿元，同比增长分别为5.5%、12.6%和11.1%；归母净利润预计为15.1亿元、18.2亿元和21.0亿元，同比增长分别为32.6%、20.7%和15.4%。
关键信息
市场数据
- 当前市场价格：12.70元
- 总股本：13.08亿股
- 已上市流通A股：12.89亿股
- 总市值：166.15亿元
- 年内股价最高最低：15.40元/9.38元
- 沪深300指数：4076
- 上证指数：3227
营收与利润分析
- 营业收入：2022H1为202.1亿元，2022E为493.7亿元，2023E为555.8亿元，2024E为617.6亿元。
- 归母净利润：2022H1为5.9亿元，2022E为15.1亿元，2023E为18.2亿元，2024E为21.0亿元。
- EPS：2022E为1.15元，2023E为1.39元，2024E为1.82元。
- PE：2022E为11.0倍，2023E为9.1倍，2024E为7.9倍。
盈利能力改善
- 毛利率：2022H1为17.6%，剔除会计准则变动后同比提升1.95个百分点。
- 毛销差：2022H1同比提升1.96个百分点。
- 费用控制：Q2管理/研发/财务费用率分别为+0.2%、+0.6%、-0.3%，整体费用率相对平稳。
营运能力
- 应收账款周转天数：2022H1为33天，周转稳健。
- 存货周转天数：2022H1为52天，较去年同期加快。
- 销售商品收到现金：2022H1为116.5亿元，与营收规模吻合。
风险提示
- 激光电视需求不及预期
- 激光显示技术降本节奏不及预期
- 原材料价格波动风险
- 人民币汇率波动风险
投资建议
- 评级：增持
- 预期上涨幅度：5% - 15%
- PE估值：当前股价对应2022-2024年PE分别为11.0x、9.1x、7.9x
盈利预测与投资建议
盈利预测（单位：亿元）
| 年度 |
营收 |
归母净利润 |
EPS |
PE |
| 2022E |
493.7 |
15.1 |
1.15 |
11.0 |
| 2023E |
555.8 |
18.2 |
1.39 |
9.1 |
| 2024E |
617.6 |
21.0 |
1.82 |
7.9 |
投资建议
- 维持“增持”评级
- 未来6-12个月预期上涨幅度在5% - 15%之间
附录：三张报表预测摘要
损益表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入 |
34,105 |
39,315 |
46,801 |
49,372 |
55,577 |
61,757 |
| 归母净利润 |
807 |
1,526 |
1,595 |
1,508 |
1,820 |
2,100 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
1,709 |
44 |
555 |
3,759 |
1,460 |
2,380 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
3,318 |
2,918 |
4,055 |
5,415 |
5,989 |
7,505 |
| 应收款项 |
9,636 |
10,480 |
12,429 |
9,833 |
11,004 |
12,139 |
| 存货 |
3,062 |
4,547 |
5,135 |
5,031 |
6,125 |
6,717 |
| 流动资产 |
24,529 |
26,156 |
27,980 |
27,535 |
30,928 |
34,716 |
| 负债股东权益合计 |
29,275 |
31,456 |
33,262 |
32,078 |
35,832 |
39,920 |
比率分析
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
0.425 |
0.914 |
0.870 |
1.153 |
1.391 |
1.606 |
| 每股净资产 |
11.142 |
11.900 |
12.294 |
13.507 |
14.798 |
16.304 |
| 每股经营现金净流 |
1.306 |
0.034 |
0.424 |
2.873 |
1.116 |
1.819 |
回报率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净资产收益率 |
3.81% |
7.68% |
7.07% |
8.54% |
9.40% |
9.85% |
| 总资产收益率 |
1.90% |
3.80% |
3.42% |
4.70% |
5.08% |
5.26% |
| 投入资本收益率 |
1.71% |
4.79% |
5.56% |
7.31% |
8.15% |
8.91% |
增长率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入增长率 |
-2.91% |
15.28% |
19.04% |
5.49% |
12.57% |
11.12% |
| EBIT增长率 |
35.94% |
235.92% |
12.28% |
49.08% |
24.24% |
22.38% |
| 净利润增长率 |
41.71% |
114.98% |
-4.83% |
32.57% |
20.69% |
15.39% |
| 总资产增长率 |
-0.42% |
7.45% |
5.74% |
-3.56% |
11.70% |
11.41% |
营运能力
| 指标 |
2022H1 |
| 应收账款周转天数 |
33天 |
| 存货周转天数 |
52天 |
| 销售商品收到现金 |
116.5亿元 |
偿债能力
| 指标 |
2022H1 |
| 净负债/股东权益 |
-57.10% |
| EBIT利息保障倍数 |
534.1 |
| 资产负债率 |
36.66% |
市场相关报告评级分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
1 |
3 |
13 |
21 |
39 |
| 增持 |
0 |
0 |
5 |
8 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
1.00 |
1.00 |
1.28 |
1.28 |
1.00 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5% - 15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5% - 5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
特别声明
本报告由国金证券股份有限公司发布，未经事先书面授权，任何机构和个人不得对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。本报告仅供参考，不构成投资建议。
