20210408-光大证券-信立泰-002294.SZ-2020年报_2021一季报预告点评_业绩下滑但现金流稳健_创新转型迈入新阶段_5页_821kb

信立泰 (002294.SZ) 2020年报&2021一季报预告点评总结

核心内容

信立泰在2020年面临业绩下滑，但现金流保持稳健。2021年一季度业绩开始复苏，公司正通过创新转型逐步摆脱集采和疫情带来的负面影响，进入创新驱动增长的新阶段。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2020年为27.39亿元，同比下降38.74%；预计2021年一季度归母净利润为1.41-1.65亿元，与2020年同期基本持平。
• 净利润：2020年归母净利润为0.61亿元，同比下降91.49%；预计2021年一季度归母净利润为1.41-1.65亿元，同比小幅增长。
• 经营性现金流：2020年经营性净现金流为13.74亿元，同比下降8.78%，但总体仍保持稳健。
• EPS：2020年EPS为0.06元，2021年一季度预计为0.14-0.16元。

业绩下滑原因

1. 带量采购冲击：主要产品泰嘉因中标价格下降和销量减少，收入同比减少59.97%。
2. 新冠疫情影响：导致医院门诊量和手术量下降，信立坦收入增长低于预期，泰加宁收入下降10.94%。
3. 子公司计提商誉减值：苏州桓晨因新冠疫情和未中标冠脉支架集采，计提商誉减值2.83亿元，商誉账面价值归零。

业绩复苏迹象

• 产品结构优化：2021年一季度创新产品收入贡献增加，Maurora®雷帕霉素药物洗脱椎动脉支架系统已开始销售。
• 未来展望：预计2021-2023年公司营业收入将稳步增长，净利润率逐步提升。

关键信息

盈利预测与估值

研发投入与创新进展

• 研发投入：2020年为7.73亿元，占营业收入的28.21%，其中费用化3.71亿元，研发费用率13.55%。
• 创新药物进展：
  • 化学药：S086（慢性心衰）完成I期临床，高血压适应症进入II期；SAL0107和SAL0108处于I/III期临床阶段；SAL0951完成I期，正在开展III期临床试验。
  • 生物制品：JK07中美双报完成I期临床；恩那司他片（肾性贫血）预计为国内第二个上市的HIF-PHI药物。
• 医疗器械进展：
  • 已获批产品：Maurora®雷帕霉素药物洗脱椎动脉支架系统；PTCA球囊导管。
  • 在研产品：左心耳封堵器完成临床随访；雷帕霉素药物涂层外周血管扩张球囊导管启动临床试验。

财务状况

• 现金流：2020年经营性净现金流13.74亿元，销售收现35.06亿元，保持稳健。
• 资产负债率：2020年为19%，预计2021-2023年逐步上升至23%。
• 流动比率与速动比率：2020年分别为1.94和1.59，预计2021-2023年有所下降，但仍维持合理水平。

风险提示

• 集采降价超预期
• 研发进展低于预期
• 新品推广不及预期

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法和模型存在假设依赖性，不同假设可能导致分析结果差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

评级与结论

• 评级：维持“增持”评级。
• 当前价：36.15元。
• 预期增长：2021年EPS预计为0.51元，2023年预计为0.91元，较2020年显著增长。
• 估值：现价对应PE分别为71、54、40倍，预计未来估值逐步下降。

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