20180605-上海证券-2018年环保行业中期投资策略_估值探底_关注现金流稳健的优质企业_18页_1mb

环保行业2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年中期环保行业面临估值探底与政策支持并存的复杂局面。分析师冀丽俊指出，环保行业作为刚需市场，政策持续背书，市场实际需求强劲。同时，环保企业高负债模式引发市场担忧，导致板块整体承压，但长期来看，PPP模式的规范将促进行业竞争格局改善和效率提升。

主要观点

1. 政策持续背书，环保市场为刚需

   • 2017年“水十条”、“大气十条”、“土十条”已取得阶段性成果，但环保治理仍需持续投入。
   • 水环境治理市场广阔，包括流域治理、城市黑臭水体治理、农村水环境治理及工业水治理。
   • 大气治理进入攻坚阶段，非电行业超低排放改造将成为新需求点。
   • 固废治理因“清废行动”和环保督察而迎来需求释放，危废处理是重点方向。

2. 环保板块估值探底，关注现金流稳健企业

   • 环保板块整体估值处于5年历史低位，但政策与需求支撑依然强劲。
   • 市场担忧主要集中在高负债扩张模式和PPP项目清库带来的业绩风险。
   • 建议关注现金流稳健、盈利模式清晰、运营能力强的优质企业，尤其是运营类PPP项目。

3. 投资建议：维持“增持”评级

   • 未来12个月内，维持环保行业“增持”评级。
   • 建议关注具备核心技术、内生增长能力强的细分板块，如大气治理、水处理、固废治理等。
   • 短期板块承压，但中长期仍看好环保行业的发展前景。

关键信息

估值情况

• 环保板块整体PE为25.72，处于5年历史低位。
• 相对沪深300的PE溢价率约为103.40%，处于历史低位。
• 不同细分板块PE差异明显，其中固废治理板块PE为31.18，相对较高。

市场表现

• 环保工程及服务指数年初至6月1日下跌22.09%，跑输市场。
• 2018年环保企业订单情况显示，工程类项目金额最大，达401.11亿元。
• PPP项目清库和高负债问题导致市场情绪低迷，但优质运营类企业仍有投资机会。

重点公司表现

行情分析

• 环保板块整体跌幅较大，其中大气治理板块跌幅最大（-27.82%），固废治理相对较小（-15.22%）。
• 个股表现分化，如伟明环保、清水源、洪城水业涨幅较大，蒙草生态、清新环境、万邦达跌幅较大。
• 环保板块估值底部徘徊，存在一定的估值修复空间。

中期策略

1. 现金流稳健

   • 选择经营活动现金流净额为正、资产负债率较低的公司。
   • 水处理、固废治理板块现金流相对稳健，尤其是垃圾焚烧和危废处置领域。

2. 核心技术支撑

   • 非电行业超低排放改造对技术研发要求高，技术优势是企业竞争的关键。
   • 大气治理企业研发支出占比平均为3.5%，其中龙净环保（5.29%）和雪迪龙（6.38%）表现突出。

3. PPP类企业短期承压，长期利好

   • PPP模式短期面临政策监管和流动性问题，但长期有助于行业规范化。
   • 优质运营类企业将受益于PPP模式的优化，具有更高的业绩确定性。

风险提示

• 政策风险：政策变化可能影响行业发展方向。
• 项目进度及规模不达预期：PPP项目推进受阻可能影响企业业绩。
• 融资风险：高负债企业面临融资压力，影响盈利能力。

投资评级体系

分析师承诺与免责条款

• 分析师冀丽俊与熊雪珍承诺独立、客观出具报告，不与投资评级直接相关。
• 报告基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。
• 免责条款明确，不承担任何直接或间接损失责任。